家居卖场行业正经历深度洗牌，非连锁卖场加速出清，头部企业凭借品牌与运营优势迎来份额提升窗口。兴业证券最新深度报告显示，居然之家通过轻资产扩张与精细化运营，在行业低谷期保持直营卖场坪效领先，2024年上半年已布局409家卖场，大湾区及下沉市场双线并进，主业增长空间仍被市场低估。
卖场主业基本盘稳固，直营与加盟双轮驱动
居然之家卖场业务采用直营与加盟并行的扩张策略，截至2024年上半年合计拥有409家家居卖场，其中直营卖场85家（自有17家+租赁68家），加盟卖场324家（委托管理179家+特许加盟145家）。直营卖场数量自2016年以来稳中有升，自有卖场从9家增长至17家，体现了公司在一二线核心城市的战略性资产布局。加盟卖场在2016至2022年间快速扩张近5倍至337家，近年受宏观环境影响增速放缓，但下沉市场的渗透基础已十分扎实。
坪效领先行业，小面积卖场模型跑通
对比主要竞争对手美凯龙，居然之家直营卖场坪效表现更为突出。核心原因在于公司采取“小店面、高坪效”的差异化运营策略，卖场平均面积显著小于美凯龙。小面积卖场契合低线市场需求，既降低单店投资门槛、缩短盈亏平衡周期，也通过精细化运营提升单位面积的租金收入和销售产出。这种模型在经济下行周期中展现出更强的抗风险能力，也为下沉市场的快速复制扩张奠定了基础。
加盟卖场深耕下沉，渠道下沉战略与家居品牌同频
公司加盟卖场主要分布在三四线及以下城市，2019至2021年间新增卖场大量落子下沉市场。这一布局与家居品牌商的渠道下沉战略高度协同——索菲亚低线城市门店占比持续提升，欧派C级城市门店数量占比稳定在60%左右。居然之家凭借品牌和管理优势，为低线市场提供标准化的卖场服务，吸引家居品牌跟随入驻，形成稳固的渠道利益共同体。
大湾区成直营扩张重点，华南市场空白亟待填补
2023年起公司调整扩店策略，将重心转向人口净流入的南方地区，尤其是粤港澳大湾区。公司在华北区域拥有31家直营卖场，而在华南区域仅开设6家（含2家海外门店），主要竞对美凯龙在华南亦仅布局5家自营卖场，市场远未饱和。2023年底公司宣布在深圳、澳门、番禺、清远四地开设直营大店，截至2024年上半年澳门店已开业。
表：居然之家大湾区规划直营卖场一览| 卖场 | 位置 | 建筑面积（万㎡） | 定位/特点 |
|---|
| 番禺店 | 广州番禺区 | 约6 | 智能家居体验中心，毗邻广州南站及长隆 |
| 深圳前海店 | 深圳前海 | 约5.2 | 深圳首家智能家居体验中心，粤港澳核心区 |
| 澳门店 | 澳门 | 约0.9 | 2024年6月开业，澳门首家一站式家居购物中心 |
| 清远店 | 清远 | — | 引入商业连锁配套及儿童主题乐园等业态 |
华南地区卖场单位面积经营收入相对较高，新店开业将为公司贡献可观的增量业绩，有望带动租赁及管理业务收入在2025-2026年重回增长通道。
