民生证券国防军工行业专题报告系统梳理了中国军贸产业链投资机会。全球百强军工企业中中国有9家入围，其中6家进入全球前二十（航空工业、兵器工业、中国电科、航天科技、中国船舶、航天科工）。在中国军贸进口持续下降、出口升级的背景下，雷达、弹药、无人机、军机、装甲车、军舰六大领域有望充分受益于全球军贸市场扩张。民生证券建议关注航天南湖、中无人机、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶等核心标的。
中国军工企业全球地位持续提升，6家入围全球前二十
据SIPRI统计，2023年全球前二十军工企业中，美国占9家，中国占6家。洛克希德马丁以608亿美元军工收入居全球第一，RTX（407亿）、诺斯罗普·格鲁曼（356亿）、波音（311亿）、通用动力（302亿）分列其后。中国6家企业包括：航空工业（第8，209亿美元）、兵器工业（第9，206亿美元）、中国电科（第10，161亿美元）、航天科技（第14，124亿美元）、中国船舶（第15，115亿美元）、航天科工（第18，89亿美元）。
世界百强军工企业中，美国41家、中国9家、英国10家、法国6家。中国军工企业的全球排名和收入规模均呈上升趋势，反映中国国防工业实力的持续增强。随着军贸出口从传统装备向高附加值产品拓展，中国军工企业的全球市场份额和收入规模有望进一步提升。
六大领域产业链核心标的梳理
1. 雷达系统：在区域安全攻防两端具有重要价值。全球装备迈入隐身时代，反隐身雷达需求旺盛。JY-27A米波反隐身雷达采用全数字阵列有源相控阵技术，针对隐身目标有良好远距离探测能力。建议关注：航天南湖（防空预警雷达龙头，稀缺标的）、国睿科技（雷达总体）、四创电子（雷达总体）、国博电子（T/R组件）、睿创微纳、陕西华达（连接器）。
2. 弹药：消耗类产品属性，需求呈几何式增长。低成本精确打击与防御性装备成为出口新增长点。建议关注：北方导航（制导控制）、理工导航（惯导系统）、国科军工（弹药）、新雷能（电源）、长城军工、中天火箭、广东宏大、高德红外、光电股份。
3. 无人机与反无：无人机是无人化装备代表性产品，全球军用无人机市场2034年前将以4.8%复合增长率递增至200亿美元。中国“彩虹”和“翼龙”系列已成为中国制造名片。建议关注：中无人机（翼龙系列）、航天彩虹（彩虹系列）、航天电子、纵横股份、晶品特装（反无）。
表：军贸六大领域核心标的概览| 领域 | 核心逻辑 | 重点关注标的 |
|---|
| 雷达系统 | 反隐身需求旺盛，中国雷达技术全球领先 | 航天南湖、国睿科技、四创电子、国博电子 |
| 弹药 | 消耗属性强，现代冲突需求几何式增长 | 北方导航、理工导航、国科军工、新雷能 |
| 无人机 | 全球市场年增4.8%，中国产业链完整 | 中无人机、航天彩虹、航天电子、纵横股份 |
| 军机 | 战略意义突出，歼-10CE实战验证打开出口空间 | 中航沈飞、中航成飞、中航西飞、洪都航空 |
| 装甲车 | 传统优势产品，VT-4行销多国 | 内蒙一机、晶品特装、光电股份 |
| 军舰 | 单品价值高，054AP已出口巴基斯坦 | 中国船舶、中船防务、中国海防、中国重工 |
军贸的拉动效应：从美国F-35看军贸对企业利润的正向贡献
美国F-35项目是军贸拉动效应的典型案例。截至2024年底，洛克希德马丁合计交付1102架F-35（A型797架/B型203架/C型102架），全球约20个国家采购或计划采购，规模超1000架，在手订单408架。
2012年F-35项目营收占公司总营收14%（占航空分部45%），2024年上升至26%（占航空分部65%）。自2017年F-35进入批量交付阶段，公司营收和净利润规模均上新台阶，毛利率与净利率整体呈上升趋势。军贸产品因其特殊业务模式，利润率通常高于国内。规模增长后的“学习曲线”效应，对企业和产业链的利润率带来较大提升空间。
这一逻辑同样适用于中国军工企业。随着歼-10CE、054AP、VT-4等装备出口规模扩大，产业链协同效应增强，中国军工企业的盈利能力有望持续改善。2024年珠海航展中，航空工业邀请接待35个国家200余位外军高层、举行59次业务会谈，未来订单可期。
风险提示与投资建议
风险提示包括地缘政治变化风险、行业竞争加剧风险（美国等传统军贸大国占较大份额）、政策法律风险（出口管制变化）。
投资建议：在全球军费扩张、地缘冲突持续的背景下，军贸有望成为军工行业新增长点。建议关注雷达（航天南湖、国睿科技）、无人机（中无人机、航天彩虹）、军机（中航沈飞、中航成飞）、装甲车（内蒙一机）、军舰（中国船舶）等领域核心标的。
