民生证券报告详细梳理十大军工集团资产证券化率现状与提升路径。截至2023年末，航空工业集团资产证券化率高达92.5%，遥遥领先；而航天科工集团仅14.0%，位居末位。营收和净利润口径下，航天科工证券化率同样不足15%。国务院国资委明确要求加大战略性重组和专业化整合，低证券化率集团有望通过资产注入和并购重组实现价值重估。资产证券化率提升将直接增厚上市公司业绩，并催化板块估值中枢上移。
资产证券化率是关键指标——但更是结果而不是原因
资产证券化率反映军工集团优质资产注入上市公司的程度，是国企改革成效的重要体现。2023年数据表明，航空工业集团在总资产（92.5%）、净资产（85.0%）口径下均居首位，其较早启动资产整合和旗下上市公司数量较多是主因。中国电子集团营收证券化率达89.8%，在营收口径最高。而航天科工集团在全部口径下证券化率均低于25%（总资产14.0%，净资产25.3%，营收14.0%，净利润12.9%），与其他集团差距悬殊。
航天科工集团主营导弹武器系统、航天防务等核心军品，资产质量优良但上市平台有限（仅8家上市公司）。未来若通过资产注入、IPO或借壳等方式提升证券化率，将为资本市场带来稀缺的优质军工资产供给。
上市节奏分析——2020年后仅15家，资产证券化提速可期
十大军工集团下属上市公司中，2020年及之后上市仅15家，占比16%，而2000年及之前上市36家（39%），2001-2010年上市30家（32%）。2011年以来上市数量明显减少，反映过去十年军工集团资产证券化进程放缓。但2024年以来政策信号明确转向支持并购重组，2024年新“国九条”、“科八条”、“并购六条”相继出台，深圳、上海分别发布并购重组行动方案。军工集团有望顺应政策窗口期，加快优质资产上市步伐，相关上市公司将获得资产注入的明确催化。
受益方向与标的——低证券化率集团旗下平台值得关注
资产证券化率提升路径主要有两种：一是集团内部资产注入现有上市公司（如中航电测注入成飞），二是通过IPO或借壳实现独立上市。低证券化率集团（航天科工、航天科技等）旗下上市平台将成为资产注入的主要承接方。航天科工集团旗下航天发展、航天信息、航天晨光、航天长峰等上市公司存在较大资产注入预期。航天科技集团旗下中国卫星、航天电子、航天动力等同样受益于集团证券化率提升。建议关注旗下上市平台稀缺、集团资产丰富的航天科工及航天科技集团相关标的。
2023年十大军工集团资产证券化率（分口径）| 集团 | 总资产口径 | 净资产口径 | 营收口径 | 净利润口径 |
|---|
| 航空工业 | 92.5% | 85.0% | — | — |
| 中国电子 | — | — | 89.8% | — |
| 中电科 | — | — | — | — |
| 航天科工 | 14.0% | 25.3% | 14.0% | 12.9% |
