合同负债是军工行业未来业绩的先行指标。申万宏源报告显示，军工行业预收账款及合同负债2024年同比+3.84%，2025Q1同比+16.50%，增速显著提升。航空装备2025Q1合同负债+23.51%，航海装备+17.99%领跑各板块。大额合同负债对应下游大单制采购，验证了军工行业未来3-5年的高景气度和确定性。
合同负债——2025Q1同比+16.5%，景气回升信号明确
军工行业预收账款及合同负债2024年为2145亿元（同比+3.84%），2025Q1同比增长16.50%，增速显著提升。2025Q1合同负债环比+3.47%，显示行业景气度正在回升。大额预收账款和合同负债对应下游的大单制采购，验证了军工行业未来3-5年的高景气度和确定性，随着订单转化为收入及新增订单持续落地，行业基本面景气度持续向上。
分板块看——航空装备+23.5%，航海装备+18%领跑
2025Q1各装备板块预收账款及合同负债增速分化明显：航空装备+23.51%增速最高，航海装备+17.99%次之，地面兵装-22.80%、航天装备-6.30%、军工电子-15.55%。航海装备2024年全年增速26.47%，连续高增长。航空装备2025Q1增速由负转正（2024年为-36.42%），改善明显，反映航空产业链下游需求正在恢复。
合同负债的行业意义——未来业绩的保障
合同负债是军工企业已收到但尚未履约的款项，是未来收入的前置指标。军工行业2024年合同负债2145亿元，相当于2024年全年营收的34.5%。大额合同负债意味着军工企业手中有大量待执行订单，未来业绩有保障。合同负债的持续增长表明下游需求旺盛，行业高景气度有望持续兑现。
合同负债变化趋势——关注结构性变化
合同负债的板块分化反映了不同装备方向的景气度差异。航海装备合同负债持续高增长验证了海军装备建设的加速；航空装备2025Q1由负转正表明航空产业链需求正在恢复；军工电子合同负债下降反映信息化领域订单节奏阶段性调整。建议重点关注合同负债持续增长、在手订单充裕的细分方向。
各装备板块预收账款及合同负债增速| 板块 | 2024年增速 | 2025Q1增速 |
|---|
| 航空装备 | -36.42% | +23.51% |
| 航海装备 | +26.47% | +17.99% |
| 地面兵装 | -47.73% | -22.80% |
| 航天装备 | +3.12% | -6.30% |
| 军工电子 | -31.82% | -15.55% |
| 行业整体 | +3.84% | +16.50% |
数据来源：iFinD，申万宏源研究
