民生证券发布军工国企改革专题报告，指出2025年是新一轮国企改革深化提升行动收官之年。新年伊始，兵装集团及东风集团旗下上市公司集体公告控股股东筹划重组，国企改革关注度持续提升。报告指出，军工集团资产证券化率分化显著，航空工业集团高达92.5%，而航天科工集团仅14.0%，低证券化率集团资产注入潜力巨大。并购重组和资产注入有望成为2025年军工投资重要主线。
兵装东风重组开启2025年军工改革大幕
2025年2月，兵器装备集团与东风汽车集团旗下9个上市公司相继发布公告筹划重组事项，引发市场高度关注。同时，兵器工业集团与兵器装备集团互动频繁，2024年7月及2025年2月双方举行会谈，就深化合作、全面深化合作进行交流。本次重组标志性意义突出，表明军工央企改革已从内部优化升级到跨集团战略整合层面。国企改革“新三年行动”（2023-2025）收官在即，重组案例有望持续涌现。
军工集团资产证券化率分化——航天科工14%最低，注入空间最大
截至2023年末，十大军工集团资产证券化率呈现明显分化。总资产口径下，航空工业集团最高达92.5%（下辖25家上市公司），中国电子集团约89.8%，而航天科工集团仅14.0%，为最低水平。净资产口径下，航空工业85.0%仍居首位，航天科工25.3%最低。营收和净利润口径同样显示航天科工证券化率偏低（约14%和12.9%）。
低证券化率意味着集团旗下仍有大量优质资产未注入上市公司。航天科工集团主营导弹、航天防务等核心业务，未来若通过资产注入或并购重组方式提升证券化率，将显著增厚上市公司业绩和估值弹性。此外，航天科技集团（总资产超万亿）证券化率同样不足50%，资产注入空间亦较大。
军工集团上市节奏明显放缓，未来有望提速
统计十大军工集团下属上市公司上市时间分布，2000年及之前上市36家（占39%），2001-2010年上市30家（32%），2011-2019年上市仅12家（13%），2020年至今上市15家（16%）。近十余年军工资产证券化节奏明显放缓，但政策面已明确支持。2024年9月国资委要求国有企业加大战略性重组和专业化整合力度，开展更多高质量并购。低证券化率集团有望在政策催化下加快上市进程，相关上市公司将受益于优质资产注入带来的价值重估。
十大军工集团资产证券化率对比（2023年，总资产口径）| 集团 | 资产证券化率 | 下辖上市公司数 |
|---|
| 航空工业集团 | 92.5% | 25 |
| 中国电子集团 | ~89.8% | 约20 |
| 中国船舶集团 | ~60%+ | — |
| 中电科集团 | ~40% | — |
| 航天科技集团 | ~30% | — |
| 航天科工集团 | 14.0% | 8 |
