居民和企业部门的资产负债表正经历深度调整，两者相互关联形成负向循环。据华创证券《病理与诊疗方案——资产负债表修复系列1》报告，居民贷款余额同比从2017年高点25%降至2024年9月的3.1%，消费贷（含房贷）从33%降至0.4%；居民存款余额同比从2018年初3.8%升至2024年9月的10.5%。非金融企业部门同样承压——规模以上工业企业总资产同比从22年高点10.6%降至4.7%，存货同比从17.9%降至2.7%。居民缩表通过收入渠道向企业传导（居民贷款增速与企业存款增速高度拟合），企业缩表又通过就业和工资反作用于居民，两大部门相互强化形成“需求下降→收入下降→需求进一步下降”的负向螺旋。
居民部门：从加杠杆消费到去杠杆储蓄，行为模式根本转变
居民部门行为模式已发生根本转变。财产净收入增速从2019Q2的13.2%降至2024Q3的1.2%，是居民可支配收入从8.9%降至5.2%的主因，背后是房价下跌导致住房资产（占居民总资产40.4%）大幅缩水。居民从“追求收益最大化”转为“追求债务最小化”——贷款余额同比从25%降至3.1%，消费贷（含房贷）从33%降至0.4%，存款意愿从3.8%升至10.5%，2023年初一度突破18%。
居民消费支出同步下滑，就业和收入预期持续弱化。消费贷增速的崩塌反映居民信贷购物意愿大幅降低，而消费减少对应企业部门收入减少（居民消费=企业收入），成为向企业部门传导的核心渠道。居民缩表不仅是资产端的被动调整，更是行为模式的主动转变，这种转变一旦形成，需要较强的政策信号才能逆转。
企业部门：居民缩表向企业传导，资产收缩与投资放缓并存
居民部门的支出形成企业部门的收入和存款，居民贷款增速与非金融企业存款增速高度拟合。居民贷款增速从19年高点18%降至24年9月的3%，对应企业部门存款同比从7%左右降至24年9月的-3%。规模以上工业企业总资产同比从22年高点10.6%降至4.7%，存货同比从17.9%降至2.7%，营收增速从13.9%降至2.1%。
除收入渠道外，资产价格下跌（房地产等）导致企业厂房、设备等固定资产资产缩水，存货跌价进一步冲击资产端。当资产增速持续低于负债增速时，所有者权益缩水，企业经营目标从利润最大化转为债务最小化，减少借贷和投资。企业投资增速放缓对应贷款需求放缓，这又可能进一步引发居民部门缩表。两大部门形成的“需求下降→收入下降→需求进一步下降”循环是当前经济疲弱的核心机制。
两部门循环的自我强化机制与打破路径
居民和企业部门的资产负债表受损相互强化：居民缩表→减少消费→企业收入下降→企业减少投资和用工→居民收入下降→居民进一步缩表。这一负向循环的核心是“需求下降→价格下跌→需求下降”的螺旋，涉及两个关键传导渠道：①收入渠道——居民消费=企业收入，居民缩表直接减少企业收入；②资产渠道——企业收入下降后减少用工，居民工资性收入下滑，进一步削弱偿债能力和消费意愿。
打破这一循环需要外部政策介入打破任一环节。最直接的切入点是提振需求——通过政府支出型财政创造新需求，弥补私人部门需求缺口，从而拉动企业生产、修复企业资产端，企业通过就业和工资修复居民收入，最终实现两部门资产负债表的协同修复。货币政策需配合降低融资成本，财政政策需持续发力避免过早退出，才能有效切断负向循环的自我强化机制。
表：居民与企业部门资产负债表受损关键指标| 指标 | 高点/对比 | 最新（24年9月） | 变化幅度 |
|---|
| 居民贷款余额同比 | 25%（2017年） | 3.1% | -21.9pct |
| 居民消费贷（含房贷）同比 | 33%（2017年） | 0.4% | -32.6pct |
| 居民存款余额同比 | 3.8%（2018年初） | 10.5% | +6.7pct |
| 居民财产净收入增速 | 13.2%（19Q2） | 1.2%（24Q3） | -12pct |
| 工业企业总资产同比 | 10.6%（22年） | 4.7% | -5.9pct |
| 工业企业存货同比 | 17.9%（22年） | 2.7% | -15.2pct |
| 企业部门存款同比 | ~7%（19年） | -3% | -10pct |
