巨化股份是中国制冷剂行业的绝对龙头——2025年三代制冷剂配额29.98万吨（占全国38%），二代R22配额3.89万吨，行业话语权突出。2024年公司预计归母净利润18.7-21.0亿元（同比+98%-123%），制冷剂销量同比增长22.61%，含氟精细化工品销量同比大增254.95%。海通国际认为，配额制度下巨化股份凭借最大配额规模和全产业链优势，是制冷剂行业景气的核心受益标的。
配额规模第一：三代29.98万吨占38%
巨化股份2025年三代制冷剂合计生产配额29.98万吨（内用15.10万吨），占全国HFCs总配额38%，位居行业第一，远超第二名。主要品种配额：R32 9.95万吨、R134a 6.06万吨、R125 5.01万吨、R143a 4.50万吨。二代制冷剂R22配额3.89万吨。公司拥有完整氟化工产业链（氯碱化工、硫酸化工、煤化工、基础氟化工自我配套），是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的企业。
业绩高增：2024年预增98-123%
公司预计2024年归母净利润18.7-21.0亿元（同比+98%-123%），扣非后净利润17.21-19.51亿元（同比+109%-137%）。业绩增长主要由于制冷剂量价齐升：制冷剂销量同比增长22.61%至35.30万吨，含氟精细化工品销量同比增长254.95%至5053.97吨。1-9月公司收入、利润均实现高增，配额红利持续释放。
第四代HFOs布局领先，远期成长可期
公司在第四代HFOs制冷剂方面走在前列，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，正在实施新一套年产9000吨的HFOs生产装置。HFOs（R1234yf等）因零ODP、低GWP成为技术焦点，未来有望接替三代制冷剂。公司致力于第四代氟制冷剂、绿色低碳单工质制冷剂和混配制冷剂的持续研发，提升产业高端化、绿色化水平。
估值与投资建议
巨化股份2025年对应PE约18倍（基于Wind一致预期），在配额龙头中估值合理。催化剂：R32/R134a等制冷剂价格持续上涨、第四代HFOs产能释放、含氟高分子材料需求增长。建议关注巨化股份在制冷剂景气周期中的配置价值。
表：巨化股份核心数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2025年三代配额 | 29.98万吨（占38%） |
| 2024年归母净利润 | 18.7-21.0亿元（+98-123%） |
| 制冷剂销量增长 | +22.61%（2024年） |
| HFOs产能 | 约8000吨/年（在建9000吨） |
| 2025E PE | 约18x |
