聚光科技是环保板块中“化债+科技仪器国产化”双轮驱动的典型标的。公司过去受PPP项目拖累业绩连续四年承压，24Q2实现四年来首次业绩转正（归母净利0.71亿元）。广发证券报告指出，公司14个PPP项目中8个已进入政府付费阶段、2个处于收尾阶段，化债推进下剩余PPP项目有望加速解决。同时，仪器业务营收占比提升至七成，核心子公司谱育科技亏损收窄，科学仪器国产化趋势向好。本报告从PPP清理进展、仪器业务成长和化债弹性三个维度，分析聚光科技的业绩拐点与投资价值。
PPP项目清理——14个项目8个已付费，化债加速“历史包袱”解除
聚光科技过去受PPP项目拖累严重，2019-2023年业绩持续承压。公司已停止签订PPP新合同，并组织专门团队处置剥离部分在手项目。截至2024H1，公司共有14个PPP项目：8个项目已进入运营且政府开始付费；2个项目处于验收/收尾阶段；内黄县（总投资10.0亿元）、金沙县项目（12.5亿元）因融资问题暂停；潮州项目（5.73亿元）因政府未完成入库，拟转为EPC模式；盘县项目（18.3亿元）已终止。
14个PPP项目中10个已进入付费或收尾阶段，占比超70%。化债政策推进下，地方政府资金改善将加速项目付费和验收进度，剩余项目的应收款回收也将改善公司现金流。24Q2经营性现金流净额0.55亿元（去年同期-1.67亿元），大幅改善验证了PPP清理和回款加速的效果。PPP历史包袱逐步解除后，公司得以轻装上阵，聚焦仪器主业的成长。
仪器业务——营收占比近七成，谱育科技亏损收窄验证国产化趋势
仪器业务已成为聚光科技的核心主业。24H1仪器业务实现营收9.68亿元，营收占比近七成（2022年68%→2023年70%→24H1约70%）。环境治理装备工程业务占比由16%收缩至13%，公司向科技仪器制造商的转型持续推进。仪器业务毛利率44.4%（同比+4pct），期间费用率50.5%（同比-13.6pct），盈利能力持续改善。
核心子公司谱育科技是科学仪器国产化的主力。2023年谱育营收12亿元、净利润约0.5亿元；24H1营收5.12亿元（同比+7.8%），亏损0.55亿元但同比明显收窄。谱育在2020、2021年净利率可达9.5%、12.9%，盈利弹性大。亏损收窄验证了科学仪器国产化需求向好，伴随后续政府采购需求修复、半导体/高效/碳监测等领域国产化加速，订单好转有望带动盈利快速释放。24Q2公司整体归母净利0.71亿元（四年来首次转正），业绩拐点已现。
聚光科技PPP项目进展（截至2024H1）| 项目状态 | 数量 | 总投资规模 | 备注 |
|---|
| 运营/政府已付费 | 8个 | 约40亿元 | 化债加速回款 |
| 验收/收尾阶段 | 2个 | 约7亿元 | 即将进入运营 |
| 拟转为EPC | 1个（潮州） | 5.73亿元 | PPP转EPC模式 |
| 因融资暂停 | 2个 | 22.54亿元 | 内黄+金沙项目 |
| 已终止 | 1个（盘县） | 18.3亿元 | 已完成终止 |
化债弹性测算——PPP应收冲回+地方政府采购恢复的双重受益
聚光科技的化债受益体现在两个层面。第一层：PPP项目应收款回收。14个PPP项目中8个已进入政府付费阶段，地方政府化债资金到位后将加速拖欠的可用性付费和运营费用支付。截至24H1公司应收账款中PPP相关占比较高，回款加速将直接改善现金流、冲回坏账准备。24Q2经营性现金流已转正（0.55亿元），验证化债效果初显。
第二层：地方政府采购恢复。化债推动地方财政“卸下包袱”，环境监测、实验室仪器等政府采购需求有望恢复。聚光科技及谱育科技作为科学仪器国产化龙头企业，将受益于政府采购修复和国产替代加速的双重驱动。科学仪器国产化政策持续加码，半导体、高效、碳监测等领域的国产仪器需求增长确定性高。24H1谱育科技营收同比增长7.8%，亏损收窄，盈利拐点渐近。
投资观点——业绩拐点确立，化债+国产化双轮驱动
聚光科技的投资逻辑清晰：PPP拖累逐步解除（化债加速应收回收）+仪器主业高速成长（科学仪器国产化）+盈利拐点确立（24Q2业绩转正）。三个积极信号值得关注：业绩拐点——24Q2归母净利0.71亿元，四年来首次转正；现金流改善——24Q2经营性现金流0.55亿元，同比大幅改善；子公司亏损收窄——谱育科技24H1亏损0.55亿元，同比明显收窄。
若化债政策推进下PPP应收款加速回收、坏账准备冲回，公司利润弹性将进一步释放。科学仪器国产化长期趋势确定，政府采购需求修复将加速订单增长。建议关注聚光科技化债进度、谱育科技盈利拐点和仪器业务订单变化。
