西部证券发布第43届J.P. Morgan医疗健康大会MNC总结报告。大会围绕重磅单品与技术平台创新、投资并购吸收优质资产、专利到期下的产品迭代、2025年临床及商业化里程碑等议题展开。强生146亿美元收购Intra-Cellular打响2025年医药交易第一枪，礼来明确2025年32%营收增长指引。
重磅交易开启2025年医药并购大幕
2025年JPM大会期间，强生以146亿美元收购Intra-Cellular Therapies，获得Caplyta（lumateperone）——一款已获批用于精神分裂症及双相情感障碍抑郁发作的口服药物。强生预计Caplyta峰值年销售额超50亿美元，其MDD辅助治疗sNDA已提交，有望成为15年来首款获批治疗MDD及双相抑郁症的药物。礼来宣布以最高25亿美元收购Scorpion Therapeutics的小分子PI3Ka抑制剂STX-478，目前处于I/II期临床阶段。同日GSK以10亿美元首付款收购胃肠道间质瘤精准疗法公司IDRx。三笔交易总金额超180亿美元，标志着2025年医药并购市场强劲开局。
礼来——GLP-1与AD双轮驱动，2025年增长32%
2024年礼来全年营收约450亿美元（+32%），但未达Q3指引下限，主因12月GLP-1降糖市场表现弱于往年及分销渠道未补货。2025年营收指引580-610亿美元（中值+32%），增长动力来自Jaypirca、Ebglyss、Omvoh、Kisunla等新药持续放量。替尔泊肽2024年12月获FDA批准用于肥胖者OSA，市场规模约为降糖适应症一半；HFpEF适应症预计2025年内获批。口服小分子GLP-1 Orforglipron预计2025年中披露关键后期数据，最快2026年初获批。过去三年礼来投入230亿美元扩大生产规模，2025H1肠促胰岛素可售剂量同比+60%。
强生——146亿收购Intra-Cellular，肿瘤自免资产存预期差
2024年强生集团全球销售收入888亿美元（+4.3%），创新药业务569.6亿美元（+4%）。Darzalex 116.7亿美元（+19.8%）、Carvykti 9.63亿美元（+92.7%）、Tremfya 36.7亿美元（+16.6%）。强生指出市场对以下资产估计不足：Rybreatn+Lazcluze与奥希替尼头对头III期mOS改善超1年，是首款在EGFRm肺癌一线治疗中较标准治疗显示OS获益的疗法；Tremfya在UC治疗可实现内镜下缓解，参照Stelara市场空间，总销售额至少是银屑病领域3倍；TAR-200首发适应症已获突破性疗法认定，强生坚信TARIS系列销售额最终超50亿美元。
艾伯维与默沙东——聚焦早期资产BD
艾伯维2024年签署约20项交易，均围绕早期阶段机会，聚焦免疫、肿瘤与神经科学。Skyrizi和Rinvoq在IBD适应症上仍保持40%-50%增长率。2024年8月完成对Cerevel 87亿美元收购，12月收购Aliada获得BBB穿越技术。2025年1月与Neomorph达成分子胶降解剂合作，里程碑付款高达16.4亿美元。默沙东过去三年半投资近400亿美元丰富研发管线，15亿美元以内仍是关注最佳区间。2024年5月以13亿美元预付款收购EyeBio获得眼科三抗Restoret。Keytruda皮下注射剂预计2025年提交申请，有望使30%-40%的K药用药转化为皮注形式。
JPM大会MNC核心数据与催化剂一览
| 公司 | 2024年收入 | 2025年指引 | 核心催化剂 |
|
|
|
|
|
| 礼来 | ~450亿美元 (+32%) | 580-610亿美元 | 替尔泊肽OSA/HFpEF、Orforglipron数据 |
| 强生 | 888亿美元 (+4.3%) | 约+3% | Intra-Cellular收购、Carvykti放量 |
| 艾伯维 | 营收超指引18亿美元 | 中个位数增长 | Skyrizi/Rinvoq IBD增长 |
| 默沙东 | 约7%增长 | 稳健增长 | Keytruda SC、ADC管线 |
| 罗氏 | Q1-3 450亿瑞郎(+6%) | — | Vabysmo、Trontinemab数据 |
| 阿斯利康 | Q1-3 392亿美元(+19%) | 高双位数 | 7项NMEs III期数据 |
来源：各公司JPM展示材料、西部证券研究所
