天风证券报告指出，特朗普加征关税预期将引发集运市场“抢出口”效应，推动短期运价上涨。2018年加征关税落地前，远东—北美航线集装箱运量增速明显高于远东—欧洲，美东和美西航线运价大幅上涨。中国对欧美出口占比下降、对东盟出口占比上升，东南亚航线运量增加。中远海控作为全球集运龙头有望受益于抢运，海丰国际和北部湾港有望受益于贸易转移。本文从抢运效应和贸易转移两个维度分析集运投资机会。
抢出口历史复盘——2018年下半年美线运价大涨
特朗普在2017-2020年任期内对中国加征关税，2018年加征关税陆续落地。未加征关税货物抢出口和已加征关税货物出口减少共同扰乱了出口节奏，2019年中国对美国出口增速明显低于整体出口增速。
加征关税落地前抢出口效应显著。2018年下半年远东—北美航线集装箱运量增速明显高于远东—欧洲航线，抢出口使供需错配，美东和美西航线集运运价大幅上涨。抢出口结束后，2019年美线集运运价恢复到2017年水平附近。
若特朗普再次当选并推进加征关税，历史有望重演——关税落地前抢出口将推动短期集运运价上涨。中远海控作为全球集运龙头，美线运量占比高，有望充分受益于抢运带来的运价上行。
贸易转移——东南亚转口与航线受益
中美贸易摩擦后，中国对欧美出口占比下降，对东盟出口占比明显上升。2017-23年中国对越南出口和越南对美国出口增速更高，疑似存在转口贸易。经东盟转口对中美航线运量影响较小，因为中美航线往往经过东盟。通过墨西哥转口可能性偏低，因为墨西哥对美国出口增速并无明显异常。
中国出口转向东盟，东南亚航线运量增加。海丰国际经营东南亚航线，在亚洲拥有密集的集运航线网络，受益于运量增长。北部湾港是面向东盟的重要门户，外贸集装箱吞吐量的40%往来东南亚，有望受益于中国—东盟贸易增长。
投资标的——中远海控、海丰国际、北部湾港
中远海控是全球集运龙头，美线运量占比高。若加征关税前抢出口推动美线运价上涨，中远海控业绩弹性最大。2018年下半年美线运价大涨时，中远海控股价和盈利均显著受益。
海丰国际经营东南亚航线，在亚洲市场具有领先地位。中国对东盟出口占比持续上升，东南亚集运市场景气度有望维持高位。海丰国际深耕亚洲区域市场，运量增长确定性较强。
北部湾港是面向东盟的重要门户港口，外贸集装箱吞吐量的40%往来东南亚。中国—东盟贸易增长直接拉动北部湾港集装箱吞吐量，港口装卸费和配套服务收入有望增长。
集运抢出口核心数据
表：集运抢出口效应关键数据| 指标 | 2018H2表现 | 当前类比 |
|---|
| 远东-北美运量增速 | 高于远东-欧洲 | 抢出口预期下有望重现 |
| 美线运价变化 | 大幅上涨 | 短期冲高后回落 |
| 中国对美出口增速 | 低于整体出口 | 加征关税后继续承压 |
| 中国对东盟出口占比 | 持续上升 | 转口贸易趋势延续 |
