国联证券啤酒专题报告指出，即饮场景（餐饮、夜场等）是中国啤酒消费的核心渠道，销售额占比超过50%，且均价显著高于非即饮场景。2024年餐饮整体复苏力度偏弱，8-10月餐饮收入较2019年同期复合增速均不及3%。2024年9月以来多地消费刺激政策频出，消费券逐步落地，2025年大众餐饮有望迎来修复，带动啤酒即饮场景加速恢复。重庆啤酒低档产品占比仅3.3%，受低价格带萎缩拖累最小，即饮修复后中高端产品弹性最强。
即饮场景——中高端啤酒的核心渠道
中国啤酒消费的渠道结构具有鲜明的即饮特征。根据Statista数据，以销售额计算，中国啤酒即饮场景占比超过50%，远高于欧美等成熟市场。即饮场景主要包括餐饮渠道（正餐、大排档、烧烤等）和夜场渠道（酒吧、KTV等），对应中高端价格带产品，是啤酒结构升级的核心阵地。
即饮场景的均价显著高于非即饮场景。餐饮和夜场渠道的产品定价普遍高于商超、便利店和电商渠道，一方面是即饮场景对应中高端产品消费（如纯生、精酿、进口品牌等），另一方面是渠道加价率更高。即饮场景的修复不仅带来销量回升，更通过产品结构优化推动行业整体均价提升，对酒企盈利能力改善具有双重正向效应。
2024年即饮场景整体偏弱是行业销量承压的重要原因。餐饮复苏力度不及预期，夜场消费持续疲软，导致中高端啤酒消费场景缺失。龙头企业中高端产品增速放缓，行业整体结构改善进程受到阶段性干扰。
2025年餐饮修复预期——消费刺激政策落地
2024年餐饮行业整体呈现弱复苏态势。根据Wind数据，2024年8-10月餐饮收入较2019年同月复合增速均不及3%，11月环比微增至3%，整体复苏力度偏弱。餐饮是啤酒即饮消费的核心场景，餐饮景气度的低迷直接拖累了啤酒中高端产品的销售。
2024年9月以来，政策信号明显转向积极。多地多项消费刺激政策频出，包括消费券发放、以旧换新补贴扩围等。11月江苏省发布3C数码产品补贴专项活动，对手机、平板、智能手表等产品按成交价15%给予补贴；贵州将国产手机、平板纳入以旧换新支持范围。消费刺激政策的范围正从家电、汽车向更广泛的消费领域延伸。
展望2025年，随着消费券等刺激政策逐步落地生效，大众餐饮有望迎来实质性修复。餐饮修复将直接拉动啤酒即饮场景回暖，带动中高端啤酒产品的销量回升和结构改善。参考历史经验，餐饮景气度回升通常领先啤酒中高端产品增速1-2个季度。
受益标的筛选——重庆啤酒低端产品占比最低
不同啤酒企业受益于即饮场景修复的程度存在差异，核心变量是产品结构中高端产品的占比。低端产品占比越低、中高端产品占比越高的企业，在即饮场景修复中的弹性越大。
重庆啤酒是即饮修复弹性最大的标的。2023年重庆啤酒经济产品（低档）销量占整体销量仅3.3%，远低于华润啤酒（其他产品占比78%）和青岛啤酒（其他产品占比60%）。公司产品结构以中高档为主，2024Q3餐饮、夜场等渠道偏弱时受影响较大，一旦即饮场景修复，中高端价格带产品销量弹性将最为显著。
重庆啤酒的佛山工厂已于2024年8月正式投产，产能50万千升，可实现年产值20亿元，主要生产嘉士伯、乐堡、1664、乌苏等中高端产品。2025年佛山工厂全面投产将进一步提升公司中高端产能，充分承接即饮场景修复带来的需求增量。
青岛啤酒和华润啤酒同样受益于即饮场景修复，但弹性相对温和。两家公司的中高端产品占比持续提升但仍有较大的低端产品基数，即饮修复对整体销量的拉动作用需要更长时间的传导。燕京啤酒改革持续推进，降本增效有望在即饮修复的基础上叠加利润弹性。
即饮修复的财务影响测算
即饮场景修复对啤酒企业的财务影响体现在量价两个维度。
量的维度：即饮场景占行业销量约50%，假设2025年餐饮收入增速恢复至5%-8%（参考2019年以前正常年份），对应啤酒即饮渠道销量增速有望达到3%-5%，拉动行业整体销量增速1.5-2.5个百分点。
价的维度：即饮场景均价显著高于非即饮，假设即饮渠道产品均价较非即饮高出20%-30%，即饮场景占比每提升1个百分点，行业整体吨价提升约0.2-0.3个百分点。即饮修复叠加产品结构优化，行业吨价增速有望从2024年的低个位数回升至3%-5%。
对重庆啤酒而言，即饮渠道收入占比更高（预计60%以上），即饮修复的弹性更大。假设2025年即饮渠道收入增速从2024年的低个位数回升至10%-15%，公司整体收入增速有望达到5%-8%，利润增速有望达到8%-12%，显著优于行业平均。
啤酒企业低端产品占比与即饮弹性| 公司 | 低端产品占比 | 即饮修复弹性 | 核心逻辑 |
|---|
| 重庆啤酒 | 3.3% | 高 | 低端占比最低，中高端弹性最大 |
| 青岛啤酒 | 60% | 中高 | 中高端占比持续提升 |
| 华润啤酒 | 78% | 中 | 高端增速领先，但低端基数大 |
