库存周期是理解当前白酒行业调整的核心变量。浙商证券2025年度策略报告指出，24年在需求偏弱背景下酒企库存有所累加，24Q3有9家白酒企业营收+预收款同比下降，行业正式进入降速去库存阶段。贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等酒企为主动控速，旨在帮助渠道减负、助力库存去化。25年有望重新进入去库存阶段，主动降速、渠道掌控力强的酒企有望率先穿越周期。
24年需求偏弱下库存累加，去库成为行业共识
在需求走弱背景下，经销商倾向于保留现金、降低囤货，24Q3有9家白酒企业营收+预收款同比下降。同时，受发货打款节奏及回款进度慢于预期影响，24Q3有9家白酒公司销售收现同比下滑，行业回款现金流承压。按照Q3营收+△预收款计算，仅金徽酒、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒同比正增长。酒企更倾向于为渠道端减负，维持良性库存及增速，去库存成为行业共识。
酒企主动控速保障渠道健康
24Q3酒企增速均有下行，其中五粮液、汾酒、古井、今世缘、迎驾、水井坊、老白干等酒企为主动控速，旨在帮助渠道减负、助力库存去化。头部酒企主动降速保障渠道健康，体现了行业从“速度优先”向“质量优先”的经营理念转变。五粮液2024年经销商合同计划量整体减量20%，茅台多轮控货稳价，国缘停止接收四代开系订单，西凤酒停止接收老绿瓶系列订单，泸州老窖停止接收国窖52度经典装订单——头部酒企主动控量稳价举措密集推出。
渠道模式决定穿越周期能力
大商制或渠道掌控力强的酒企业绩波动相对较小，更易穿越周期。平均单个经销商年度收入超500万的酒企包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、今世缘、口子窖、迎驾贡酒，这些酒企经销商多为大商，抗风险能力强，和谐厂商关系下彰显更强韧性。古井贡酒、洋河股份虽为深度分销的小商制（经销商多为配送商），但在厂家强管控下业绩波动也相对较小。主动降速、渠道掌控力强的酒企更易穿越周期。
25年去库通道开启，库存周期拐点将至
行业总体库存周期波幅缩窄，大周期剧烈变化向小周期震荡波动转变。22年以来库存高位震荡，当前酒企进入降速去库存阶段。叠加政策催化下需求端有望迎修复，预计25年后将重新进入去库存阶段。库存去化完成后，头部酒企将迎来更健康的渠道生态和更可持续的增长节奏。重点观察指标：茅台批价、茅五动销、各酒企预收款变化。关注主动控速、库存良性的头部酒企率先穿越周期。
表：24Q3酒企营收+预收款同比变化分类| 类型 | 酒企 | 特征 | 代表举措 |
|---|
| 主动控速类 | 五粮液、汾酒、古井、今世缘、迎驾、水井坊、老白干 | 帮助渠道减负、助力库存去化 | 减量供货、暂停接单 |
| 被动承压类 | 酒鬼酒、舍得、洋河、口子窖 | 外部环境承压下进入降速调整期 | 聚焦去库存、费用投放加大 |
| 稳健增长类 | 茅台、汾酒、古井、今世缘、迎驾 | 营收+预收款同比正增长 | 控量稳价与放量平衡 |
