光大证券计算机行业2025年度投资策略指出，当前板块估值处于历史中低位，2024Q3公募基金低配2.6个百分点，具备较大修复空间。2025年全年主线将围绕AI和信创展开——AI端互联网厂商、三大运营商和智算中心对算力投入持续增加；信创端工业重点领域政策出台、安全可靠测评指南发布、大单持续落地。AI算力与信创双主线布局正当时。
市场回顾——业绩承压但估值有弹性
2024年前三季度计算机板块营收5308亿元（同比+4.6%），归母净利润-1亿元（上年同期70亿元），利润端承压明显，呈现“增收不增利”的困境。分板块看，AI（+44%）、云计算（+46%）、信创（+8%）营收增速领先；AI（+8%）、云计算（+42%）、信创（+9%）归母净利润正增长。截至2024年10月25日，计算机指数PE-TTM 45.9倍（比十年中位数50.1倍低8%），PS-TTM 2.4倍（比十年中位数3.3倍低26%）。2024Q3公募基金计算机持仓2.0%（低配2.6pct），机构持仓处于历史低位。2024年中小市值公司表现弱于中大市值——市值100-200亿公司平均涨幅14%，而小市值公司仅6.5%（2023年为30%），风格转移明显。
AI算力——运营商+智算中心+互联网三线共振
AI算力是2025年计算机行业最确定的增长方向。运营商端：中国移动2024年算力投资475亿元（+21.5%），中国电信180亿元，中国联通加快布局；三大运营商合计规划2024年智算算力达53EFLOPS（目前已建约33EFLOPS，缺口20EFLOPS）。招标端：中国移动7994台AI服务器、中国电信4175台AI算力服务器（约80亿元）、中国联通2503台人工智能服务器等大单持续落地。智算中心端：截至2023年底全国128个智算中心项目（超7.7万P），2024年上半年规划算力项目达122个。互联网端：2024H1 BAT合计资本开支499亿元（+114%），阿里巴巴+113%、腾讯+179%。算力层建议关注浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码等；应用层关注金山办公、虹软科技、万兴科技等；MaaS层关注科大讯飞、三六零。
信创——二阶深化，超4800亿市场空间开启
信创从党政向行业深化，市场空间数倍于第一阶段。据测算，党政信创PC需求量1480万台（规模2207亿元）、服务器99万台（规模1445亿元）；行业信创PC需求量3430万台（规模1715亿元）、服务器229万台（规模687亿元），PC+服务器合计市场空间超4800亿元。政策端：2024年9月工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求到2027年完成约200万套工业软件和80万台套工业操作系统更新换代；2024年5月安全可靠测评指南发布，CPU领域（飞腾/龙芯/海光/鲲鹏等）和操作系统（麒麟/统信/方德等）入围厂商明确。订单端：福建监狱管理局7536台终端信创改造、杭州信创云7697万元、海关总署6934万元国产化终端采购等大单持续落地。金融信创从2020年47家试点到2021年198家试点，电信信创目标5年完全国产化替代。建议关注基础硬件（中国长城/神州数码/中科曙光）、基础软件（达梦数据/太极股份/中国软件/麒麟信安）、应用软件（金山办公/顶点软件）。
表格：
计算机板块分板块2024Q1-Q3业绩增速| 板块 | 营收同比 | 归母净利润同比 |
|---|
| AI | 44% | 8% |
| 云计算 | 46% | 42% |
| 信创 | 8% | 9% |
| 数字政府 | 23% | 亏损扩大 |
| 汽车IT | 14% | -84% |
| 网络安全 | -9% | 亏损扩大 |
