民生证券报告指出，白银兼具金融属性和工业属性，金融属性与黄金同步，价格波动率大于黄金。金银比截止6月6日为92.32，此前一度突破100点，接近1980年以来40-80的区间上限。历史数据显示PMI上升区间通常对应金银比下降区间——降息后随着借贷成本下降促进企业投资和消费者支出，PMI有望回升。以COMEX黄金价格3300美元/盎司为基准，若金银比回落至80/70/60，对应银价涨幅16%/33%/55%；若以3500美元/盎司为基准，涨幅分别为23%/41%/64%。白银工业需求边际上升更为明显，看好金银比回落趋势下的白银补涨行情。
金银比接近历史上限——白银相对低估
金银比为观察白银价格走势的重要指标。1980年至今，金银比大部分时间在40-80之间波动运行。截止6月6日，金银比为92.32，此前一度突破100点，接近区间上限。金银比与银价通常对应负相关关系——金银比越高，说明银价相对金价越被低估，金银比的回落通常对应银价牛市。
2011-2020年金银比从约30升至100以上，同期美国PMI从60降至40以下，验证了金银比与PMI的反向关系。金银比当前处于历史高位，为白银补涨提供了充足空间。
金银比与PMI的反向关系——降息后PMI回升是核心催化剂
在经济衰退或地缘政治不确定性较大时期，金价涨幅比银价更大，金银比攀升。在经济复苏回暖过程中，白银工业需求边际上升更为明显，白银价格涨幅更大，金银比回落。历史数据显示PMI指数的上升区间通常对应金银比的下降区间。
复盘美国经济周期中不同利率阶段PMI走势，加息末期至降息初期PMI往往下降至枯荣线以下。降息后随着借贷成本的下降促进企业投资和消费者支出，提高企业生产活动水平，带动PMI回升。当前美国5月制造业PMI 48.5%、服务业PMI 49.9%均处收缩区间，降息后PMI有望从低位回升，成为金银比回落的核心催化剂。
白银补涨弹性测算——金银比回落至60对应55%涨幅
以COMEX黄金价格3300美元/盎司为基准，假设未来金银比回落至80/70/60，对应银价涨幅分别为16%/33%/55%：
金银比80：银价41.25美元/盎司（涨幅16%）
金银比70：银价47.14美元/盎司（涨幅33%）
金银比60：银价55.00美元/盎司（涨幅55%）
若以3500美元/盎司为基准，金银比回落至80/70/60对应银价分别为43.75美元/盎司（+23%）、50.00美元/盎司（+41%）、58.33美元/盎司（+64%）。
当前COMEX白银均价约35-36美元/盎司（6月），金银比约92。若金银比回落至历史均值70附近，银价有望突破47美元/盎司，涨幅超30%。若回落至60附近，银价有望突破55美元/盎司，涨幅超50%。
白银工业属性支撑——光伏用银需求持续
白银工业需求占总需求50%以上，光伏用银需求从2015年1684吨（占比5.15%）提升至2024年6146吨（占比16.97%）。2021年白银供需关系由正转负，2025年供需缺口持续（-117.6百万盎司），供应刚性叠加需求增长，基本面为银价提供坚实支撑。
金银比回落趋势下，白银金融与商品属性共振，工业需求预期提振下白银价格可能更具上涨弹性。密切关注美国PMI修复带来的金银比回落趋势，看好白银补涨行情。
表5：金银比回落对应银价涨幅测算| 金银比 | 金价3300美元/盎司对应银价 | 涨幅 | 金价3500美元/盎司对应银价 | 涨幅 |
|---|
| 92（当前） | 35.87 | - | 38.04 | - |
| 80 | 41.25 | +16% | 43.75 | +23% |
| 70 | 47.14 | +33% | 50.00 | +41% |
| 60 | 55.00 | +55% | 58.33 | +64% |
