全球金属行业正经历一场持续时间长、结构性特征显著的弱供给周期。东兴证券金属行业2025半年度展望报告显示，2024年全球矿端实际供给增速降至2.22%，仅为近30年供给增速均值的49.8%。全球金属勘探投入在价格高位背景下延续第二年回落，绿地勘探项目占比降至创纪录低点。本文基于报告系统分析全球金属行业供给端的刚性化特征、勘探投入的结构性变化及对金属定价的深远影响。
全球矿端供给增速趋势性放缓，冶炼端产能利用率维持高位
从全球28种矿业项目年均产出增速观察，2024年矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值（4.45%）的49.8%，矿端供给增速呈趋势性放缓。与之对应，中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位，中国10种有色金属月度累计产量供给增速2024年均值为5.95%，整体维持于2012年至今产出增速的波动区间内。矿端供给增速显著低于金属产出增速，矿端与冶炼端增速缺口持续放大，反映上游资源约束对冶炼产能的制约持续强化。金属行业固定资产投资累计完成额增速自24Q4出现分化，上游采矿业与中游冶炼加工业投资增速背离，预示供给结构性矛盾或持续。中国主要金属品种年均累计供应增速数据同样印证——2024年氧化铝、电解铝、电解铜产量增速分别为3.9%、4.6%、4.1%，均较2023年有所回落。
全球勘探投入连续两年回落，绿地项目占比降至历史低点
全球矿端有效供给增量显现刚性化特征。2024年全球金属勘探投入在价格整体高位背景下延续第二年回落，已降3%至125亿美元。尽管2021-2023全球矿山领域年均勘探投入升至123.2亿美元（累计上升35.4%），创1997年以来9个周期中第二高位，但海外市场高融资成本、有效矿山项目品位弱化、全球政经环境挥发等均令上游支出环境恶化。2024年绿地勘探项目数量占比已降至创纪录低点（27.9亿美元，占比22.36%），而在产矿区项目投入占比却持续增长（49.8亿美元，占比40%）。绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。
各金属品种供给分化——工业金属刚性强，能源金属供给压力大
各金属品种后期供给状态或延续分化。全球黄金项目钻孔数量2023年-36%至30345个（占全球比例连续三年下降至57%），2024年全球黄金勘探投入再度-7%至55.5亿美元。尽管全球铜矿项目预算同期+2%至32亿美元并创2013年来最高，但资金投入分化——绿地项目-9%而在产项目+12%，或强化远期铜供给刚性状态。另一方面，全球锂市场中期供给压力依然较大，2024年三种金属勘察总投入在2023年历史最高基础上仅-0.4%至16.97亿美元（占全球矿业勘探总投入约14%），锂矿勘探投入+2.55亿美元至11.1亿美元。矿业项目上游数据分化意味着后期不同品种间矿端供给弹性分化——贵金属及工业金属供给可能延续刚性化，而能源金属供给或延续增长特征。
全球矿业勘探投入与矿端供给增速关键指标| 指标 | 2024年数据 | 历史对比 | 趋势含义 |
|---|
| 全球金属勘探投入 | 125亿美元 | 连续第二年回落 | 上游资本支出收缩 |
| 绿地勘探项目占比 | 22.36%（27.9亿美元） | 创纪录低点 | 新矿发现减少 |
| 在产矿区项目占比 | 40%（49.8亿美元） | 持续增长 | 资本风险偏好弱化 |
| 全球矿端供给增速 | 2.22% | 近30年均值4.45%的49.8% | 供给强刚性 |
| 中国十种有色产量增速 | 5.95% | 高于矿端增速 | 矿冶增速缺口放大 |
