东兴证券金属行业报告指出，全球金属行业仍处于弱供给周期——2024年全球矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值（4.45%）的49.8%。2024年全球金属勘探投入下降3%至125亿美元，绿地勘探项目占比降至22.36%（创纪录低点），在产矿区项目投入占比升至40%，显示全球矿业投资环境复杂化下资本风险偏好明显弱化。全球矿业的供给状态在2028年前或延续强刚性化特征。2025年一季度，铜金板块带动有色行业公募基金持仓比例增至4.34%（+1.49PCT），行业配置属性回归。
矿端供给增速创周期低位——仅2.22%，为30年均值49.8%
全球金属行业供给增速整体刚性承压。从全球28种矿业项目年均产出增速观察，2024年矿端实际供给增速由6.35%降至2.22%，仅为近30年供给增速均值（4.45%）的49.8%。矿端及产品端供给增速缺口显现放大——金属产出的供给增速仍呈周期性偏刚性特点，但矿端供给相对冶炼端需求偏紧的现状持续。中国10种有色金属月度累计产量供给增速2023-2024年均值6.79%（2024年降至5.95%），整体维持于2012年至今产出增速波动区间内。中国金属冶炼企业产能利用率维持周期性高位，进一步验证矿端供给瓶颈。
全球矿端供给增速历史对比| 时期 | 矿端供给增速 | 备注 |
|---|
| 1995-2024年均值 | 4.45% | 近30年历史均值 |
| 2023年 | 6.35% | 阶段性高点 |
| 2024年 | 2.22% | 仅为均值49.8% |
勘探投入结构恶化——绿地项目占比创纪录低点22.36%
2024年全球金属勘探投入延续第二年回落，下降3%至125亿美元。关键结构性变化在于绿地勘探项目占比降至22.36%（创纪录低点，仅27.9亿美元），而在产矿区项目投入占比持续增长至40%（49.8亿美元）。数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令资本风险偏好明显弱化——PAI指数在24Q3已降至2016年以来最低。绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著。考虑到绿地项目从勘探到投产平均需5-10年，2024年绿地项目投入的萎缩将直接影响2028-2034年的新增供给能力。
品种分化——贵金属/工业金属供给刚性，能源金属供给增长
各金属品种后期供给状态延续分化。2023年全球黄金项目钻孔数量-36%至30345个（占全球比例连续三年降至57%），2024年黄金勘探投入-7%至55.5亿美元（勘探公司数量-8%至1235个）。全球铜矿项目预算+2%至32亿美元创2013年来最高，但绿地项目-9%、在产项目+12%的结构分化暗示远期铜供给仍偏刚性。能源金属方面，2024年三种金属勘察总投入-0.4%至16.97亿美元，其中锂矿勘探投入+2.55亿至11.1亿美元（占65%），镍钴相关支出分别-2.34亿/-0.28亿美元。矿业项目上游数据的分化意味着后期不同品种间矿端供给弹性的分化。
有色配置属性回归——铜金板块贡献25Q1持仓增长94%
2025年一季度，有色行业公募基金持仓比例增至4.34%（较24Q4提升1.49PCT）。资金配置提升主要来源于工业金属与贵金属两大板块——工业金属持仓比例环比+1.17PCT至2.99%，贵金属+0.36PCT至0.76%，对应公募持仓市值分别环比+61%至711亿元和+84%至196亿元。铜板块持仓比例环比+1.04PCT至2.38%，黄金板块+0.36PCT至0.76%，两者合计贡献有色板块25Q1持仓比例增长的94%。行业基本面支撑配置逻辑——矿采选行业平均毛利率升至40.57%再创历史新高（利润向上游集中），行业ROE由24Q1 2.07%升至25Q1 3.18%，行业股息率由1.90%升至1.98%。弱供给周期下上游资源品的配置价值持续凸显。
