东兴证券金属行业半年度展望报告详细分析了金属板块基金持仓变化。有色金属基金持仓比例由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高，24Q4回落至2.85%，25Q1回升至4.34%（+1.49PCT）。铜板块（+1.04PCT至2.38%）与黄金板块（+0.36PCT至0.76%）合计贡献了25Q1有色持仓增长的94%。小金属板块持仓降至0.22%，能源金属受锂行业产能过剩影响降至0.30%（近三年低点），在供需结构改善预期下具备配置修复空间。
有色行业基金持仓历史回顾与25Q1回升
近五年有色金属基金持仓比例持续增长，由20Q1的1.29%增至24Q1的5.43%历史新高。24Q1持仓环比提升1.52PCT，受供需结构偏紧及地缘政治风险加剧影响，市场预期有色行业24年业绩增速底部抬升（23年营收+1.5%，归母净利润-25.21%）。至24Q4，美联储降息预期落地叠加经济疲软及下游需求偏弱（CPI、PPI环比持续下滑），持仓比例明显回落至2.85%。
2025年一季度，有色行业公募基金持仓比例增至4.34%（+1.49PCT）。从子板块观察，资金配置的提升主要来源于工业金属与贵金属两大板块，分别环比增长1.17PCT至2.99%和增长0.36PCT至0.76%，其对应公募持仓市值亦分别环比增长61%至711亿元和增长84%至196亿元。
细分到金属种类，铜板块公募持仓比例环比提升1.04PCT至2.38%，黄金板块公募持仓比例环比提升0.36PCT至0.76%，两者合计（+1.4PCT）贡献了有色板块25Q1持仓比例增长的94%份额。铜与黄金板块带动了2025年有色板块配置属性的回归，与两大行业金属价格与盈利能力的提升互相印证（2025年初至5月14日，铜价+6.4%至78168元/吨，金价+22.6%至759元/克）。
子板块持仓分化：工业金属与贵金属强势，能源金属低位
分子板块观察，工业金属与贵金属与有色行业整体变化趋势相同，均在年内持仓占比创下新高后于四季度明显回落。工业金属年内持仓由23Q4的2.09%最高升至24Q2的3.79%（铜增幅最为明显，同期由1.54%升至2.92%），24Q4回落至1.82%，25Q1回升至2.99%。贵金属年内持仓由23Q4的0.66%最高升至24Q2的0.78%（黄金同期由0.66%增至0.95%），24Q4降至0.40%，25Q1回升至0.76%。
小金属与金属新材料板块基本维持稳定，分别由23Q4的0.29%降至24Q4的0.22%，和由0.14%降至0.11%。能源金属受锂行业产能过剩、价格下行影响，持仓比例持续近三年的下滑趋势，由23Q4的0.73%降至24Q4的0.30%。
子板块持仓分化反映各子行业景气度差异：铜受益于矿端供给刚性+电网/新能源需求韧性，黄金受益于地缘政治风险+降息预期，能源金属受产能过剩价格下行拖累，小金属处于周期底部蓄势阶段。
配置展望：小金属与能源金属存在修复空间
从配置角度看，当前小金属（0.22%）与能源金属（0.30%）持仓均处于历史低位，在供需结构改善预期下具备配置修复空间。
镁行业已显现周期性底部特征——2025-2027年全球镁供需缺口分别为0.1/0.9/-0.1万吨，需求CAGR达21%。供给端产能利用率有望从64%升至95%，行业底部特征渐显。锂行业供需过剩由2024年20.1万吨LCE逐步收窄至2027年2万吨，高成本产能出清正在进行。小金属板块基金持仓仅0.22%，与行业基本面改善趋势存在显著背离。
东兴证券建议关注三条主线：库存周期低迷但供需状态强韧性的工业金属（铜）、行业成长属性强化下需求弹性外扩的小金属（镁、锂）、强对冲属性且供需紧平衡的贵金属（黄金）。小金属板块在供需结构持续改善背景下，或迎来配置属性的修复与抬升。
板块相关标的：镁——宝武镁业、星源卓镁；锂——天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河；工业金属与贵金属相关标的参见系列报告前两篇。
