进口煤市场正在经历结构性转变。民生证券2025年中期策略报告显示，2025年3月上旬进口煤价格优势消失甚至出现倒挂，3月起煤炭进口量同比转负。4月煤炭进口量进一步降至3783万吨，同比下降742万吨（-16.4%），环比3月下降90万吨（-2.32%）。印尼政府自3月起实施的HBA出口定价政策削弱了印尼煤在国际市场的价格竞争力，全球煤炭发运量进入5月仍同比下降。进口煤价倒挂之下，进口收缩有望持续，对国内煤炭市场形成供给端支撑。
进口量同比转负——3月起持续下降，4月-16.4%
中国煤炭进口量在过去几年持续高位运行，但2025年3月出现转折。2025年3月上旬进口煤价格优势消失，甚至出现倒挂现象，当月煤炭进口量同比转为下降。
4月进口煤价格持续倒挂，进口量在3月基础上进一步下降。4月煤炭进口量为3783万吨，同比下降742万吨，降幅16.4%，环比3月下降90万吨，降幅2.32%。分煤种看，动力煤（非炼焦煤）4月进口量为2894万吨，同比下降16.19%，环比下降3.85%；炼焦煤进口量为889万吨，同比下降17.05%，环比增长3.01%。动力煤进口降幅略大于炼焦煤，主因印尼煤低价优势消失对动力煤进口影响更为直接。
煤炭进口量变化（2025年3-4月）| 指标 | 3月 | 4月 | 变化趋势 |
|---|
| 煤炭进口总量 | 约3873万吨 | 3783万吨 | 环比-2.32%，同比-16.4% |
| 动力煤进口 | — | 2894万吨 | 同比-16.19% |
| 炼焦煤进口 | — | 889万吨 | 同比-17.05% |
印尼HBA定价政策——政府定价削弱价格竞争力
印尼政府自2025年3月起实施的出口定价政策是近期进口煤市场最大变量。该政策强制要求出口商按政府定价HBA参考价销售煤炭，而非市场定价机制。
HBA定价政策的影响已经显现：印尼煤在国际市场上的价格竞争力被明显削弱。从价差角度来看，中高热值（Q4700）价差有所收敛但仍处于倒挂，低热值（Q3800）价差扩大且处于倒挂状态。路透数据显示，印尼运往中国的到港量下降明显。印尼是中国最大的煤炭进口来源国，其中低热值煤种是中国沿海电厂的重要补充来源。HBA政策的持续实施意味着印尼煤进口量将在更长时间内维持在较低水平。
全球发运量下滑——供应端同步收缩
从全球视角看，煤炭供应端也在收缩。路透数据显示，进入2025年5月全球煤炭发运量仍同比下降，不仅是印尼，澳大利亚、南非等主要出口国的发运数据同样偏弱。
全球煤炭发运量下滑的原因是多方面的：一是中国进口需求减弱（进口煤价倒挂）；二是印度等主要进口国需求放缓；三是部分出口国面临生产瓶颈和物流约束。全球煤炭海运贸易量的收缩将进一步支撑国际煤价，对中国进口煤价差形成影响。若国际煤价不出现明显下跌，进口煤价倒挂的局面将持续，进口收缩对国内市场的支撑作用将延续。
进口收缩对国内市场的影响——减少低价供给冲击，支撑国内煤价
进口煤对国内市场的影响主要通过价格渠道实现。当进口煤价格低于国内煤价时，沿海电厂倾向于采购进口煤，对国内煤炭形成替代和价格压制。反之，当进口煤价格高于国内煤价时，进口量下降，国内煤炭需求增加。
当前进口煤价差倒挂，意味着进口煤对国内市场的替代效应正在减弱甚至逆转。沿海电厂将更多转向国内采购，提振国内煤炭需求。从供给端看，2025年4月进口量较2024年月均减少740万吨，年化减少8883万吨，相当于国内煤炭供给减少约6%。在国内产量同步收缩的背景下，进口收缩将对国内煤价形成有力支撑。若进口收缩持续至三季度，叠加夏季用电高峰的旺季需求，煤价反弹的驱动力将更为明确。
