中国铝土矿的进口依赖正从“量变”走向“质变”。华鑫证券研究报告显示，2024年1-10月铝土矿进口总量1.31亿吨（同比+11.9%），几内亚占比已升至70%。进口矿消耗比例已提升至约66%，而国产矿消耗比例降至34%。进口来源高度集中于几内亚（70%）和澳大利亚（23%），供应链的脆弱性正在加速累积。
进口总量持续攀升，几内亚占比升至70%
2024年1-10月中国铝土矿进口总量13,156.5万吨，同比增长1,397.6万吨（+11.89%）。从几内亚进口9,193.3万吨，同比增长903.1万吨（+10.89%），占比69.9%。澳大利亚为第二大进口来源，占比约23%。其他来源国（土耳其、巴西等）合计占比不足8%。
进口矿消耗比例已从2020年的约50%升至2024年的约66%。边际来看，2024年9月国产矿消耗比例仅为34.33%，进口矿依赖度已超2/3。随着晋豫国产矿复产持续推迟，进口矿消耗比例有望进一步上升。
图表：国内进口铝土矿总消耗量
表5：中国铝土矿进口结构变化| 年份 | 进口总量（万吨） | 几内亚占比 | 进口矿消耗比例 |
|---|
| 2019年 | 约10,000 | 约50% | 约50% |
| 2023年 | 约14,000 | 约68% | 约60% |
| 2024年1-10月 | 13,156 | 约70% | 约66% |
进口集中度高企，供应链脆弱性突出
中国铝土矿进口来源高度集中——几内亚（70%）+澳大利亚（23%）合计占比超过93%。这种极端的集中度意味着一旦几内亚或澳大利亚出现供给中断，国内铝土矿供应将面临严峻挑战。
几内亚2023年12月油库爆炸、2024年10月GAC出口暂停及CBG运输中断等事件频发；澳大利亚力拓氧化铝厂天然气事故减产120万吨（预计2024年底恢复）、美铝奎那那氧化铝厂关停230万吨。印尼自2023年6月起禁止铝土矿出口，虽后续放松概率较大，但大部分将是本地消纳，出口比例有限。马来西亚、土耳其等替代来源规模远不足以弥补几内亚缺口。
风险累积下的战略应对：资源价值重估进行时
进口集中度风险叠加国内矿供给收缩，正驱动铝土矿资源的战略性重估。铝土矿价格河南地区（AL/SI=8）已升至860元/吨，氧化铝价格突破5,600元/吨。
在几内亚政治过渡期（2025年1月承诺还政于民）的不确定性、澳大利亚矿山老化、印尼禁矿政策等背景下，铝土矿供给端扰动可能进一步加剧。国内氧化铝产能高度依赖进口矿石（进口矿消耗比例已达66%），供应链风险正从理论担忧转化为现实约束。铝土矿资源的价值重估进程正在加速，拥有上游铝土矿资源的企业将持续受益于资源稀缺溢价。
