几内亚已成为中国铝土矿供给的“命脉”。华鑫证券研究报告显示，2024年1-10月中国从几内亚进口铝土矿9,193万吨，占进口总量的70%，较2019年的约50%大幅提升。然而，GAC出口被海关暂停、CBG运输中断等事件频发，叠加政治局势不稳和基础设施瓶颈，几内亚铝土矿供给的不确定性正成为国内氧化铝产业链的核心风险点。
几内亚贡献全球最大增量，中国依赖度升至70%
几内亚是全球铝土矿储量第一大国（74亿吨，占全球25%），也是过去十年全球铝土矿产量增长最快的国家。2023年产量9,700万吨（占全球25%），较2014年增长约378%。预计2025年产能有望达1.957亿吨，2021-2025年产量CAGR约9.55%。
中国对几内亚铝土矿的依赖度持续攀升。2024年1-10月铝土矿进口总量13,156.5万吨（同比+11.89%），从几内亚进口9,193.3万吨（占比69.9%）。对比2019年约50%的占比，五年间提升了约20个百分点。几内亚铝土矿品位优异（Al₂O₃ 40%以上、低硅）、埋藏浅（地表以下约7.8米），开采成本优势明显，短期内难有其他国家替代其地位。
图表：几内亚铝土矿出口数量
表3：几内亚铝土矿对中国出口情况| 时间段 | 几内亚进口量（万吨） | 占中国进口比例 |
|---|
| 2019年 | 约4,400 | 约50% |
| 2023年 | 约9,900 | 约68% |
| 2024年1-10月 | 9,193 | 约70% |
供应干扰频发，GAC出口暂停+CBG运输中断
2024年几内亚铝土矿供应端接连出现扰动。2023年12月油库爆炸事件导致矿山生产和运输因缺水燃料受到较大影响。2024年10月，阿联酋环球铝业（EGA）宣布其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出口被海关暂停。不到一个月内，几内亚铝业公司（CBG）宣布停止将铝土矿从矿山运往卡姆萨尔港口。
几内亚基础设施落后是制约出矿量的长期因素。境内仅三条运矿铁路（SMB、CBG、俄铝），港口码头运力不足。几内亚政治局势不稳——2021年军方政变后，过渡政府承诺2025年1月还政于民——政治风险增加了中资企业的运营不确定性。工会罢工频发亦影响矿土运输和矿山生产。
主要生产企业：赢联盟、中铝、俄铝、GAC
几内亚主要铝土矿生产企业中，赢联盟SMB（2023年产量4,418.8万吨）和中铝博法矿（年产量超1,400万吨，资源量17.61亿吨）是中资核心代表。俄罗斯铝业（Rusal）拥有几内亚权益资源量6.15亿吨，2023年产量1,337.6万吨。CBG产能1,600万吨/年，GAC 2023年产量1,404.4万吨。
若GAC出口暂停和CBG运输中断持续，将直接影响每月约100-150万吨的铝土矿出口量，对中国铝土矿进口供给形成阶段性冲击。考虑到中国对几内亚铝土矿70%的依赖度，几内亚供给扰动将直接传导至国内氧化铝生产，加剧供需偏紧格局。几内亚供给风险是中国铝产业链不可忽视的“阿喀琉斯之踵”。
