杰瑞股份正迎来中东市场的历史性收获期。东吴证券研报指出，2023年圆满完成科威特KOC JPF-5项目后，杰瑞在中东的品牌知名度大幅提升。2024年密集收获ADNOC井口数字化改造（66亿元）、巴林国家石油天然气工程（22亿元）、伊拉克曼苏里亚气田开发三大EPC项目，合计新增订单超百亿元。公司海外业务毛利率达38.6%，高出国内近9个百分点，EPC订单的逐步确认将显著推升盈利水平。
从KOC到ADNOC，中东高端市场品牌验证完成
2021年11月，杰瑞中标科威特石油公司（KOC）JPF-5项目，合同金额27亿元。该项目地处侏罗纪高含硫酸性气田，硫磺纯度要求99.9%、硫化氢排放不超过10ppm，技术难度极高。杰瑞设计团队主导完成了工艺模拟、设计优化等核心工作，2023年项目竣工验收，成功打响中东品牌知名度。
这一项目的顺利完成，相当于获得中东高端油服市场的“入场券”。2024年，杰瑞迎来EPC项目密集收获期：①11月获ADNOC井口数字化改造EPC项目，合同9.2亿美元（约66亿元），为ADNOC迄今最大规模油气井数字化升级项目；②9月获巴林国家石油天然气增压站EPCC项目，合同3.16亿美元（约22亿元），为中巴建交以来首个大型油气EPCC项目；③5月与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚气田开发生产合同，一期投资6亿美元、二期4亿美元，杰瑞担任作业者。
EPC订单执行周期2-3年，2025-2027年进入收入确认高峰
杰瑞业务分为设备类和EPC类两大类。设备类以成套高端装备为主，非标属性强，从订单到交付平均需1.5年。EPC类项目执行周期更长，以KOC项目为例，2021年11月签约，2023年下半年至2024年上半年集中确认收入，执行周期超2年。
2024年新签的三大EPC项目将构成未来三年收入增长的核心引擎。ADNOC项目总工期预计34个月，巴林项目34个月，曼苏里亚气田目标18个月内实现初始产量283万立方米/天。按照EPC收入确认节奏，2025年下半年起将逐步进入收入确认高峰期，2026-2027年有望集中放量。同时，公司中东设备订单（钻完井设备、连续油管设备等）受益于高油价和份额提升，近年来快速增长，预计2025-2026年将持续兑现。
海外毛利率38.6%远超国内，产品结构优化推动盈利能力提升
2024年杰瑞海外业务毛利率38.6%，国内毛利率29.7%，海外高出8.9个百分点，且海外利润率持续提升。海外收入占比达45%。中东EPC项目毛利率预计在35%-40%之间（设备类占比高的项目毛利率更高），显著高于国内业务。
从收入结构看，2024年油气装备制造收入65.66亿元，同比增长28%，毛利率41.79%，为公司最核心的利润来源。油田技术服务（含EPC）收入37.79亿元，毛利率22.57%。随着高毛利的海外EPC和设备订单占比提升，公司综合毛利率有望从2024年的33.7%向更高水平迈进。
中东产能布局+关税风险规避，长期竞争力持续增强
2024年6月，杰瑞与迪拜杰贝阿里自由贸易区签署战略合作协议，将建设集生产制造、采购、物流与服务于一体的高端油气装备制造基地，一期投入约2亿元。该基地本质为组装厂，可覆盖杰瑞海外所有需求。
中东产能布局带来双重价值：①贴近中东客户需求，缩短交付周期，提升服务响应能力；②规避关税风险。美国对阿联酋、沙特、科威特等国均为贸易顺差（2024年顺差分别达196亿、2.78亿、7.17亿美元），中东产成品出口美国关税风险较小。在中美贸易关系不确定性持续的背景下，中东产能成为杰瑞全球化布局的关键棋子。
表2：杰瑞股份2024年中东EPC订单一览| 项目 | 签约时间 | 合同金额 | 项目内容 |
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| ADNOC井口数字化改造 | 2024年11月 | 9.2亿美元（约66亿元） | ADNOC最大规模油气井数字化升级 |
| 巴林国家石油天然气工程 | 2024年9月 | 3.16亿美元（约22亿元） | 6增压站+1中心压缩站，27台压缩机 |
| 伊拉克曼苏里亚气田开发 | 2024年5月 | 一期6亿+二期4亿美元 | 杰瑞担任作业者，峰值产量31亿m³/年 |
