中国航空业正经历前所未有的供给端收缩。华泰证券2025年度策略报告指出，上游飞机制造商产能恢复严重滞后——空客2024年1-10月月均交付56架（仅为19年同期的78%），波音仅31架（45%）。三大航引进完成率2021-2023年分别仅51%/48%/35%，2024年前10月仅完成全年计划的42%。测算2025年中国客运机队增速仅2.4%，2020-2026E复合增速仅2.7%，远低于2003-2018年的11.7%。机队引进受限是本轮航空供给收缩最核心的结构性因素。
空客波音交付瓶颈短期难以缓解
全球两大飞机制造商产能恢复缓慢且存在波动。空客2024年1-10月月均交付56架，同比下降9%，产能爬升并不明显；空客预计A320系列飞机2027年产能将达到75架/月，相比此前预计的2026年延后一年。波音24年1-10月月均交付31架，同比下降31%，10月环比大幅下降至14架，产能恢复更为坎坷；波音B737系列2024年底产能目标38架/月（10月仅交付9架），受供应链、品控安全和员工罢工等因素影响，恢复目标或将继续延后。上游交付瓶颈直接制约我国航司机队扩张。
三大航引进完成率处历史低位
2021-2023年三大航引进完成率（实际净增数/计划净增数）分别为51%、48%、35%，呈持续下降趋势。2024年前10个月完成全年计划的42%，完成率仍处低位。以南方航空为例，11月19日公告计划出售10架B787-8飞机及2台备发，表明行业开始注重经营效率而非单纯追求规模。我国航司主要诉求已从“扩张机队”转向“修复资产负债表”，主动引进意愿较低。
2025年机队增速仅2.4%的测算逻辑
测算基于以下假设：2024年按1-10月比例继续交付，三大航引进完成率2025/2026年分别恢复至60%/80%，其他上市航司100%，未上市航司增速与2024E相同。结果：2024/2025/2026年我国客运机队将达4137/4236/4381架，同比分别增长3.1%/2.4%/3.4%。2020-2026E复合增速仅2.7%，相比2003-2018年的11.7%大幅下降近9个百分点。机队增速低位为供给端持续收紧奠定基础，且短期难以明显回暖。
供给增速将从16.9%放缓至5.4%
机队增速低位叠加利用率提升空间有限（24年1-10月利用率为9.0小时，19年为9.3小时），供给同比增速有望显著下降。2024年1-10月ASK同增18.3%，恢复至19年同期的110.8%。测算25E行业整体供给增速为5.4%，之后继续下降向机队增速靠拢。24/25冬春航季国内航线时刻同比已小幅下降，时刻层面也将限制供给提升。供给端三重约束（机队+利用率+时刻）共振，将为行业收益水平回暖提供有力支撑。
表：中国客运机队增速预测（2020-2026E）| 年份 | 机队规模（架） | 同比增速 |
|---|
| 2020 | — | 2.2% |
| 2023 | — | 2.7% |
| 2024E | 4,137 | 3.1% |
| 2025E | 4,236 | 2.4% |
| 2026E | 4,381 | 3.4% |
