中银国际证券2025年度策略报告指出，集采实施多年后，许多品种已逐步进入价格平稳窗口期。以冠脉支架为例，自2020年集采后，2021-2023年中选心脏支架使用量分别为160万条、183万条和218万条，年均增长率高达17%，体现了“以价换量”的确定性逻辑。2024年5月人工关节续标平均降幅仅6%，价格已基本稳定。中银证券认为，集采后的刚需板块仍具备稳健成长性，器械（骨科、眼科、心脑血管）和药品（恒瑞医药、信立泰等）领域相关标的有望进入平稳增长区间。
集采品种进入价格平稳窗口期，以价换量成效显著
集采的本质源自医保支付压力——2023年医保基金支出增速（15.18%）明显高于收入增速（8.66%），控费措施将持续推进。但中银证券研报指出，对于已集采过的品种，价格已基本稳定且具备三大特征：首次集采已实现大幅降价、毛利率进入平稳水平；降价后行业格局稳固，新进入者较少（渠道、品牌、成本壁垒）；品种仍具备成长空间。以冠脉支架为例，2021-2023年使用量从160万条增至218万条，年均增长率17%。从近期支架、骨科、胰岛素等产品续标情况看，价格往往还有不同程度的上浮。中银证券判断，考虑到我国庞大的人口基数和老龄化加速，不少集采产品渡过价格降价周期后，收入仍会保持稳定增长。
医疗器械集采出清，续标降价持续趋缓
中银证券研报详细梳理了医疗器械各品类集采的降价趋势变化。冠脉支架2020年首轮集采平均降幅93%，2022年续约时价格已稳定在约800元区间。骨科关节类2021年平均降幅82%，2024年5月人工关节续标平均降幅仅6%。脊柱类2022年平均降幅84%。2023年11月人工晶体集采平均降幅60%、运动医学74%。从2020年到2024年，集采降价幅度呈现“首轮大幅下降→续标降幅显著收窄”的清晰趋势。中银证券认为，对于已集采品种，价格风险已基本出清，行业正逐步回归稳健增长。建议关注骨科（三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科）、眼科（爱博医疗）、心脑血管（惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗）等器械领域标的。
药品板块集采影响出清，仿创结合企业迎来价值重估
药品板块同样经历集采影响出清的过程。中银证券研报数据显示，化学制剂板块2019-2023年营收CAGR为3.15%，24Q1-Q3营收3206亿元（同比-0.30%），但归母净利润336亿元（同比+66.18%），反映行业盈利质量改善。仿制药企业通过集采“以量补价”逐步消化价格影响，同时向创新药转型打开第二增长曲线。中银证券建议关注药品领域稳健增长标的：恒瑞医药（创新药龙头，管线丰富）、信立泰（心血管领域布局）、京新药业、仙琚制药、康辰药业等。这些企业在集采冲击后已建立新的竞争格局，仿制药业务提供稳定现金流，创新管线提供成长弹性。
投资策略：聚焦集采出清后的稳健增长品种
中银证券认为，投资者对“反腐”和“集采”的悲观预期已充分反映。2024年医药生物板块下跌11.46%跑输沪深300达23.38pct，估值26.93倍处于历史低位。在“量”方面，反腐影响逐步减弱，行业刚需性仍在，手术量和诊疗量逐步恢复；在“价”方面，已集采品种进入价格平稳期。集采后的刚需板块将成为25年确定性最强的方向之一。建议关注两条子线：器械领域集采出清品种（骨科、心脑血管、人工晶体等随老龄化稳定增长）和药品领域仿创结合标的（仿制药现金流+创新药弹性）。
集采品种续标降价趋势变化
| 品类 | 首轮集采降幅 | 续标/最新降幅 | 趋势 |
|
|
|
|
|
| 冠脉支架 | 93%（2020年） | 价格稳定约800元 | 降幅趋缓 |
| 人工关节 | 82%（2021年） | 6%（2024年续标） | 大幅收窄 |
| 脊柱类 | 84%（2022年） | — | 一次性冲击 |
| 人工晶体 | — | 60%（2023年） | — |
| 运动医学 | — | 74%（2023年） | — |
风险提示与跟踪要点
中银证券提示，集采后稳健增长逻辑成立的前提是政策不超预期加码。需关注的风险包括：集采政策实施力度超预期的风险、DRG/DIP付费模式推广对部分品种使用的抑制、部分未集采品种未来可能面临的价格压力。建议投资者持续跟踪医保局集采政策变化、各省续标价格结果以及相关品种的终端使用量数据，以验证“以价换量”逻辑的兑现情况。
