东北证券金融工程报告提出了基于价值创造能力的成长分域选股策略。核心逻辑为：对于ROIC>WACC的创造价值型企业，使用NOPLAT增速进行选股；对于ROIC≤WACC的尚未创造足够价值的企业，使用ROIC增速进行选股。测试区间内，分域策略多头年化收益8.06%，超额年化收益5.60%，IC均值4.55%，ICIR达1.00。分域后的分组线性性优于单一因子，为投资者提供了基于价值创造能力分域选股的方法论参考。
价值创造能力分域的逻辑基础：EVA框架下的选股思路
价值创造能力分域选股策略建立在经济增加值（EVA）理论框架之上。企业的经济增加值为每年创造的税后净营业利润（NOPLAT）与全部资本成本的差额，即EVA = NOPLAT - WACC × IC = (ROIC - WACC) × IC。当ROIC-WACC > 0时，企业正在创造价值；当ROIC-WACC < 0时，企业正在毁损价值。
在稳定增长假设下，公司价值的表达式为Value = NOPLAT × (1 - IR) / (WACC - g)，其中IR为再投资率，g为NOPLAT增速。进一步推导可得Value = EVA / (WACC - g) + IC。这一公式的关键含义是：企业价值由投入资本价值及企业未来经济增加值的现值共同决定。
当ROIC-WACC > 0时，NOPLAT增长可以带来更高的价值现值，市场会对其增长给予更高估值。此时选股应关注NOPLAT增速，即价值创造的速度。当ROIC-WACC ≤ 0时，利润增长无法转化为企业价值，企业的首要任务是提高投入资本回报水平。此时选股应关注ROIC增速，即价值改善的幅度。这一分域逻辑将企业的成长阶段与选股指标进行了匹配。
分域策略测试：多头年化8.06%，ICIR达1.00
根据ROIC-WACC状态进行分域选股的策略在测试区间内表现良好。多头年化收益8.06%，超额年化收益5.60%，多空净值年化收益9.76%，区间IC均值4.55%，ICIR达1.00。基准年化收益2.52%，多头组最大回撤41.46%，基准最大回撤48.74%。
分年度表现方面，2019年多头组收益45.87%，超额10.58%；2020年多头组收益26.45%，超额8.87%；2021年多头组收益24.57%，超额0.27%；2022年多头组收益-9.66%，超额2.30%；2023年多头组收益5.01%，超额0.02%；2024年多头组收益4.72%，超额5.53%。分域策略在大多数年份实现了正超额收益，超额稳定性较单一因子有所改善。
分组线性性是分域策略最重要的改进。十组测试中，第1组至第10组的年化收益从-1.64%单调上升至8.06%，相邻组之间未出现明显的收益跳跃或倒挂。这一线性性的改善意味着分域后的因子值对股票的区分更加连续和有序，投资者可以根据因子值进行精细化的组合构建，而不必担心分组切点附近的股票表现紊乱。
NOPLAT增速与ROIC增速的对比：分域策略的综合优势
分域策略由NOPLAT增速和ROIC增速两个子策略组合而成，单独测试这两个因子有助于理解分域策略的收益来源。NOPLAT增速因子的多头年化收益为7.32%，超额年化收益5.31%，IC均值5.57%，ICIR为1.02。单季度ROIC增速因子的多头年化收益为8.22%，超额年化收益5.82%，IC均值5.85%，ICIR为1.24。
单独来看，ROIC增速因子的收益表现略优于NOPLAT增速因子，两者的ICIR均处于较高水平。分域策略的多头年化收益（8.06%）介于NOPLAT增速（7.32%）和ROIC增速（8.22%）之间，但ICIR达1.00，与NOPLAT增速（1.02）和ROIC增速（1.24）基本相当，整体处在较高稳定水平。分域策略的核心价值在于提升了分组线性性，使其更适合作为多因子模型中的分类维度。
值得注意的是，报告明确指出，分域策略在IC和多头/超额收益水平上并没有突出的绝对改善。但其贡献在于：保留了NOPLAT增速的有效性，同时提升了ROIC增速的收益表现，且分组线性性明显提高。这意味着分域策略更适合作为其他研究中的分类依据，而非作为一个独立的“超强因子”。
策略应用场景：分域分类与组合构建的实践意义
分域选股策略在实际投资中有两类主要应用场景。一是作为多因子模型中的一个独立维度。传统的多因子模型通常将ROE、成长、估值等因子作为并列的alpha来源。价值创造能力分域策略提供了一个不同视角——它不是简单的质量因子或成长因子，而是根据企业所处的价值创造状态，动态匹配不同的选股逻辑。这种动态匹配机制与传统的静态因子组合相比，更贴近企业生命周期的现实。
二是作为行业配置或组合构建中的分类工具。分域策略的分组线性性改善意味着它可以用于对股票池进行分层，在不同层级中应用不同的权重或不同的辅助因子。例如，在ROIC>WACC的股票中，投资者可以更关注NOPLAT增速较高的标的，并给予成长性溢价；在ROIC≤WACC的股票中，投资者应更关注ROIC改善趋势，寻找价值反转的机会。
分域策略的局限性同样值得关注。因子构建需要准确的ROIC和WACC数据，而WACC的计算涉及较多主观参数（如股权成本中再融资成本取2%、机会成本中采用申万三级行业分类等），不同机构的参数设定可能导致结果差异。此外，分域策略的收益优势更多体现在分组线性性和稳定性上，而非绝对收益水平的提升，投资者在应用时应将其视为组合优化工具而非单一选股信号。
