镓、锗、锑——三种看似陌生的金属，正在成为大国博弈的核心筹码。中国在镓、锗、锑的全球供应中占据绝对主导地位：镓储量全球68%、产量占比96%，锗产量占比83%，锑储量占比31%、产量占比48%。2024年12月3日中国对美实施出口管制后，全球供应链面临重构，这些“冷门金属”正站上战略资源博弈的舞台中央。源达证券研究报告详细拆解了镓、锗、锑的资源禀赋、产业链格局和供需趋势，指出中国在全球镓、锗、锑供应体系中的地位短期内难以被替代，出口管制将进一步凸显其战略价值。
镓——铝土矿伴生的“半导体工业新粮食”
镓在地壳中含量仅0.0015%，不以纯金属状态存在，而是伴生于铝土矿与铅锌矿中，是铝和锌生产的副产品。镓在常温下为液态（银白色），低温下为固态（蓝灰色），具备良好的超导性、延展性及热胀冷缩性能，是出色的半导体材料。
镓下游应用中半导体领域占比最高（42%），砷化镓是重要第二代半导体材料，主要应用于LED、VECSEL、射频器件等领域；磁材掺镓（如Fe-B高级磁性材料）占比29%；MO源占比9%；光伏占比8%（可提升光电转化效率）。随着5G通信、光电显示、光伏装机的持续扩张，镓的需求将不断增长。
全球镓资源高度集中。美国地质调查局数据显示，2022年全球已探明金属镓储量28万吨，中国储量19万吨（67.9%）。产量方面，中国镓产量从2019年338吨增长至2023年701吨（CAGR 30.3%），2023年全球产量730吨，中国产量占比96.0%。中国是全球最大的镓产品供应国，在全球镓供应体系中处于绝对垄断地位。
中国镓产能优势建立在强大的铝工业基础之上。中国拥有全世界最大的铝产能，自2013年起铝产量超过全球其他国家总和。尽管中国铝土矿储量仅占全球2.4%（7亿吨），但通过外交、金融和发展激励措施与几内亚（全球铝土矿储量第一）展开深入合作，保障了供应链安全，进一步巩固了在铝、镓全球供应体系中的优势地位。
锗——供不应求格局加深，中国产量占比83%
锗是一种稀散金属，呈灰白色，具备高电子迁移率和高空穴迁移率，具有高红外折射率、色散率低等光学性质，在光纤通信、半导体材料及军工领域都有重要应用。锗矿床分为独立锗矿（含铜铅锌锗矿床、砷铜锗矿床与锗煤矿床）和伴生锗矿（与铅锌矿共生，或含于铝土矿、沉积型铁矿、有机岩矿床）。
全球锗市场已进入供不应求状态。2020年全球锗产量140吨、需求量140吨，供需平衡；2023年产量185吨、需求量194吨，供需缺口扩大至9吨。随着半导体和新一代通信技术产业加速发展，锗需求将持续增加，供需缺口或进一步扩大。
中国锗产量从2020年86吨增至2023年154吨（CAGR 21.4%），全球占比约83.2%。中国拥有全球最完备的锗产业链条，冶炼及提纯技术处于世界一流水平，在全球锗供应中占据举足轻重的位置。锗产业链上游为褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品等原材料，中游为锗提纯和深加工（工艺复杂、技术难度大、附加值高），下游覆盖光纤通信、红外光学、半导体器件、太阳能电池等领域。
锑——稀缺战略资源，储量产量双第一
锑主要存在于硫化物矿物辉锑矿中，探明储量相对较少、用途广泛并难以替代，是重要且相对稀缺的战略资源。纯锑呈银白色，自然状态下易氧化（氧化后呈灰色），密度较大，能与多种金属元素形成合金。锑通常被制备成锑合金、三氧化二锑、硫化锑等产品，广泛应用于光伏、通讯、新能源和军工等领域。
2023年全球锑矿储量217万吨，中国68万吨（31.3%）位居第一，俄罗斯37万吨（17.1%）、玻利维亚33万吨（15.2%）、吉尔吉斯斯坦28万吨（12.7%）、缅甸15万吨（6.9%）分列其后。中国储量优势明显，对全球锑供给具备重大影响力。
受环保政策趋严、落后产能出清及锑矿收储政策影响，中国锑产量从2018年9万吨降至2023年4万吨，全球占比从61.2%降至48.2%。战略性新兴产业的发展使锑需求不断攀升，供需矛盾长期存在，锑矿价格或继续上涨。锑作为众多高科技产业与国防军工产业的关键原料，其战略地位日益凸显。
表：中国镓锗锑全球供应地位对比| 金属 | 储量全球排名 | 储量占比 | 产量全球排名 | 产量占比 | 关键应用 |
|---|
| 镓 | 第1 | 67.9% | 第1 | 96.0% | 半导体、射频器件、LED |
| 锗 | — | — | 第1 | 83.2% | 光纤通信、红外光学 |
| 锑 | 第1 | 31.3% | 第1 | 48.2% | 阻燃剂、光伏、军工 |
投资建议与风险提示
中国在全球镓、锗、锑供应中的主导地位短期内难以被替代。出口管制政策将进一步提升这些战略金属的价值中枢，产业链布局完整、资源优势明显的龙头企业将深度受益。源达证券建议关注：
云南锗业：集锗矿开采、精深加工和研发为一体的全产业链企业。2023年营收6.7亿元（+25%），2024年前三季度归母净利润0.3亿元（+706%）。产品覆盖材料系、光伏系、红外系和光纤系锗产品。
中金岭南：业务涵盖铅、锌、铜采选冶全链条，综合回收镓、锗、铟、硒、碲、铋等稀有稀散稀贵金属。2024年前三季度归母净利润8.0亿元（+11.7%），恢复增长态势。
中国铝业：中国有色金属行业龙头企业，铝土矿是提炼镓的重要矿产。2024年前三季度归母净利润90.2亿元（+68.5%），业绩高速增长。
风险提示：下游需求不及预期、限制政策持续时间不及预期、矿山产量不及预期。
