天风证券研报指出，国内利率持续下行环境下，高股息的高速公路、港口、铁路等交运基础设施公司配置价值突出。公路公司盈利稳定、股息率较高；港口永续经营、吞吐量持续增长。A股指数回升使高股息公路防御价值下降，但投资价值因利率下行而上升。本文从利率环境、板块比较、个股筛选三方面拆解交运高股息策略。
利率下行重塑估值锚：高股息交运资产投资价值上升
国内利率持续下降是当前交运高股息策略的核心宏观背景。十年期国债收益率维持低位运行，而高速公路、港口等交运基础设施公司盈利稳定、现金流充沛、分红率较高，股息率与无风险利率的利差持续走阔。公路板块配置价值突出——盈利稳定性强、受宏观经济波动影响相对较小，在利率下行周期中，高股息公路公司的贴现价值上升。A股指数回升使高股息公路的防御价值有所下降，但投资价值因利率下行而上升，两者逻辑并不矛盾：防御价值下降意味着市场风险偏好回升时资金可能流出防御板块，但投资价值上升意味着从绝对收益角度看，高股息公司的估值吸引力在增强。港口板块兼具高股息和成长性——港口永续经营、吞吐量持续增长，投资价值较高。
表：交运高股息重点公司盈利与估值| 股票代码 | 公司名称 | 股价（元） | 2024 EPS | 2025E PE |
|---|
| 000429.SZ | 粤高速A | 13.87 | 0.75 | 17.02 |
| 601298.SH | 青岛港 | 9.21 | 0.81 | 10.92 |
| 601000.SH | 唐山港 | 4.06 | 0.33 | 12.24 |
| 600020.SH | 中原高速 | 4.93 | 0.34 | 11.42 |
公路板块：盈利稳定+分红率高，利率下行提升贴现价值
公路板块是高股息策略的核心配置方向。高速公路公司盈利稳定——路产收费模式受经济周期影响相对较小，现金流可预测性强；分红率高——多数上市公路公司分红率维持在较高水平，部分公司股息率超过5%。利率下行环境下，高股息公路公司的贴现价值上升，估值修复空间打开。优选高ROE、高分红的粤高速A、山东高速、皖通高速、宁沪高速等。市值管理趋严，考核范围或将从央企扩大为央国企，长期破净公路公司有望通过提升分红、并购重组等方式提升自身价值。静待《收费公路管理条例》修订完成，公路板块有望迎来系统性估值修复。公路公司控股股东拥有大量非上市路产，未来资产注入空间较大，多数省交投集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司，资产证券化潜力较大。
港口板块：永续经营+吞吐量增长，量价平稳中寻找价值
港口板块兼具高股息和成长性。港口永续经营——优质港口具备不可替代的地理区位优势，经营期限长；吞吐量持续增长——尽管中国出口增速大幅波动，但港口集装箱吞吐量增速有韧性。预计2025年港口集装箱吞吐量增速有韧性，散货吞吐量或将低增长。尽管港口费率与出口顺周期波动，但政策要求降低物流成本，预计2025年港口费率或难以上涨。上港集团单箱收入增速与出口增速正相关，意味着出口景气度下行时港口费率承压，但吞吐量增长可以对冲部分影响。推荐青岛港、唐山港，关注招商港口等。青岛港盈利稳健、股息率较高，唐山港受益于北方煤炭下水需求，招商港口具备大湾区战略价值。港口板块在利率下行周期中兼具稳定回报和温和增长，是高股息策略的重要补充。
