天风证券交通运输行业报告指出，2024年9月证监会发布新政鼓励上市公司加强产业整合，传统行业通过重组提升集中度成为政策方向。2019年以来，高速公路、供应链、石化仓储等交运细分板块并购数量和金额领先，并购金额占市值比例较高。招商公路、建发股份、宏川智慧等公司持续通过并购实现外延扩张。未来在政策支持下，产业整合有望加速，并购活跃板块的龙头公司成长确定性较强。
并购政策转向鼓励：产业整合迎来窗口期
2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出鼓励上市公司加强产业整合，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度。这一政策信号标志着并购重组市场有望迎来新一轮活跃期。在传统交运行业中，高速公路、供应链、石化仓储等板块长期存在“大集团、小公司”或“大行业、小公司”的格局，产业整合空间较大，有望成为政策受益的重点领域。
从2019年以来的并购数据看，交运各细分板块的并购活跃度分化明显。高速公路板块因路产收购频繁成为并购最为活跃的子板块，单笔交易金额大且交易频次高；供应链板块因涉及贸易、制造等多环节整合，并购标的多元化；石化仓储板块集中度极低，头部公司持续通过并购提升市占率。港口板块受“一省一港”改革推动出现多起整合交易，但主要集中在省级港口集团层面。航运、航空、快递、铁路等板块并购较少，增长更依赖内生驱动或行业竞争格局已趋于稳定。
未来产业整合加速的判断基于三重逻辑：政策端鼓励并购重组提升产业集中度；行业端部分板块仍存在“大集团-小公司”或“大行业-小公司”格局；公司端过去并购活跃的公司已形成“并购-整合-成长”的正向循环商业模式。
并购活跃板块特征：高速、供应链、石化仓储领跑
高速公路板块是交运并购的“主力军”。2019年以来，招商公路、山东高速、楚天高速、四川成渝等公司并购金额和数量持续领先。高速公路公司通过收购路产实现盈利增长是板块并购频繁的核心驱动力。更关键的是，对比各省交通投资集团与控股上市公路企业，多数集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司体内，大股东持有大量非上市路产，未来资产注入空间较大，为上市公路公司提供了持续的并购成长逻辑。
供应链板块并购以横向拓展和纵向延伸为主。建发股份2023年收购美凯龙29.95%股权（62.86亿元），2022年收购森信纸业70.66%股权，2021年收购建发合诚29.01%股权。物产中大2024年收购信泰人寿33%股权（60.65亿元），2023年收购柒鑫公司82.3%股权。供应链企业通过收购向产业链上下游延伸，从贸易向制造、服务转型，以提升综合服务能力和利润率。未来推进供应链与产业链深度整合，需要供应链公司继续收购资产。
石化仓储板块的并购逻辑在于集中度极低。2023年宏川智慧储罐罐容份额仅1%+，密尔克卫化学品仓库面积份额不足1%。两家公司均形成了“并购-整合-成长”的商业模式，通过持续收购扩大产能和网络布局。行业极低的集中度意味着头部公司的市占率提升空间巨大，并购驱动的成长路径有望长期持续。
并购潜力较大的板块：高速公路和石化仓储
并购潜力的大小主要取决于两个因素：一是过去并购活跃的公司是否具备持续并购的能力和意愿；二是大股东或行业内部是否存在大量可并购的优质资产。
高速公路板块同时满足这两个条件。过去并购活跃的公司（招商公路、山东高速等）已建立成熟的并购整合能力；各省交通投资集团持有大量非上市路产，资产注入空间大。部分上市公路公司未来资产并购潜力较大，对比集团与上市公司的收入利润体量差距即可见一斑。随着政策鼓励并购重组，高速公路板块的资产注入有望加速。
石化仓储板块同样具备较大潜力。行业集中度极低，头部公司市占率仅1%左右，远低于成熟行业。宏川智慧和密尔克卫已形成并购驱动的成长模式，且持续融资能力较强。化学品仓储需求随着化工行业发展和安全环保标准提升而持续增长，头部公司通过并购提升市占率是行业发展的大趋势。
相反，航运、港口、航空、快递、铁路等板块并购潜力较小。国际集运市场CR3较高、竞争格局稳定，中远海控运力规模已趋于稳定；港口“一省一港”改革进入收尾阶段，上市港口进一步收购集团资产的增量空间有限；航空业三大航集团营收主要已在上市公司，非上市资产不足1/4；快递行业集中度较高、竞争格局稳定；国铁集团非上市资产盈利较差，难以达到并购要求。
表：交运各板块并购活跃度与潜力对比| 板块 | 并购活跃度 | 并购潜力 | 核心逻辑 |
|---|
| 高速公路 | 高 | 大 | 大股东路产注入空间大 |
| 供应链 | 高 | 大 | 产业链整合需持续并购 |
| 石化仓储 | 高 | 大 | 行业集中度极低，市占率提升空间大 |
| 港口 | 中 | 小 | 整合进入收尾阶段 |
| 化学品航运 | 中 | 中 | 运力集中度仍较低 |
| 集运/油运/散运 | 低 | 小 | 市场集中度较高或缺乏规模经济 |
| 航空/快递/铁路 | 低 | 小 | 资产主要在上市公司或盈利较差 |
