在全球焦煤产能增长乏力与国内需求结构变化的交织下，焦煤供需格局正经历深刻调整。申万宏源研究报告指出，2023年国内炼焦精煤产量已达峰，未来产量将逐步下降；而长流程高炉炼钢的成本优势将持续支撑焦煤需求。展望2025-2027年，焦煤市场供需基本平衡略偏宽松，阶段性需求旺季焦煤价格有望反弹。
全球焦煤贸易高度集中，供给增长乏力
2023年全球焦煤贸易量约3.52亿吨，澳大利亚、蒙古、俄罗斯、美国、加拿大五国合计占全球焦煤出口的94%。澳大利亚以1.51亿吨出口量居首（占比43%），蒙古（15%）、俄罗斯（14%）、美国（13%）、加拿大（9%）紧随其后。全球焦煤供给端呈现高度集中格局。
据国际能源署预测，到2027年全球焦煤出口量将呈下降趋势。澳大利亚出口预计降至1.45亿吨，主因全球焦煤需求下降及钢铁行业转型升级；俄罗斯受西方限制及运力瓶颈影响，出口预计大幅降至4400万吨；蒙古出口虽小幅下降但仍在市场中占一定份额。
国际主要焦煤生产商近年来并无大规模增加焦煤业务资本开支。仅美国博地能源计划开发澳大利亚昆士兰州百夫长煤矿（年产约470万吨优质炼焦煤，预计2026年开始长壁开采）。在建焦煤项目有限且部分矿井投产时间不确定，全球焦煤供给端缺乏弹性。
国内焦煤供给：产量达峰已至，品质持续下降
国内焦煤资源分布严重不均，约一半在山西。四种炼焦煤占煤炭资源总量仅27.6%，其中气煤占47%，而强黏结性的肥煤仅14%、焦煤24%。24年前11个月山西焦煤产量占全国50%以上。已批复及在建焦煤产能约2640万吨/年，但有相对确定投产时间的仅1050万吨/年，未来焦煤产能增长有限。
2023年焦原煤产量已超12亿吨，2018-2023年CAGR约3.7%。但由于焦煤品质下降，精煤洗出率从2020年的44.4%持续下降至2024年前10月的37.9%。我们分析认为2023年炼焦精煤产量已达峰，预计未来产量将呈现下降趋势。
国内焦煤可采储量约670亿吨，按2023年产量测算可采年限约52年。山西焦煤集团可采储量70亿吨、年产量1.84亿吨；大部分焦煤企业可采年限在20年以上、平均约50年，行业普遍面临资源接续问题。随着中东部老旧矿井资源退出，焦煤产量将逐步下降。
进口端：运力瓶颈限制增量，蒙俄澳结构稳定
2023年以来我国焦煤进口量大幅增长，21/22/23/24年1-11月进口量分别为5465、6384、10294和11154万吨。但进口增长受制于政策、运输等因素，无大幅增长预期。2022年以来蒙古焦煤占我国进口量40%以上，为我国第一大焦煤进口国。24年1-11月进口蒙古焦煤5257万吨同比增516万吨。
中蒙跨境铁路仅有一条，新铁路建成投产仍需时日。塔万陶勒盖至嘎顺苏海图铁路支线2022年投运，嘎顺苏海图至甘其毛都口岸跨境铁路预计2027年正式投入运营，运力瓶颈短期难以突破。俄罗斯焦煤进口占比20%以上为第二大来源，受西方限制及运力瓶颈影响。印尼推进下游加工产业、计划实施煤炭出口禁令，预计可供出口量将下降。
需求端：长流程炼钢成本优势支撑焦煤需求韧性
尽管粗钢产量整体承压（24年前11月同比-2.7%），但由于焦煤主要用于长流程高炉炼钢，高炉钢的成本优势将降低钢铁需求下降的不利影响。2016年至今，长流程高炉吨钢毛利平均高出电炉短流程367元/吨。在粗钢产量下降时，高成本电炉钢将优先退出，焦煤需求不会大幅下降。
预计25-27年国内粗钢产量维持每年1%降速，短流程粗钢占比分别提升至10%/11%/12%。铁水需求量下降至8.35/8.21/8.05亿吨。但由于开采逐步深入、焦煤品质下降，吨铁水焦煤消费量自2020年以来呈增长趋势。综合测算25-27年炼焦煤消费量分别为5.84、5.78、5.68亿吨，需求降幅温和。
展望25-27年，预计精煤总需求呈逐步下降趋势，供给比需求富余2200、1300和600万吨，供给略偏宽松。但在阶段性需求旺季，焦煤价格仍有望反弹。国内产量逐步进入下行通道、进口量无大幅增长预期，焦煤供需基本平衡。
表1：国内焦煤供需平衡测算（2018-2027E）| 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|
| 焦煤原煤产量（亿吨） | 12.81 | 12.47 | 12.87 | 12.75 | 12.63 |
| 精煤洗出率 | 38.3% | 37.7% | 37.4% | 37.2% | 37.0% |
| 国内精煤产量（亿吨） | 4.90 | 4.70 | 4.81 | 4.74 | 4.67 |
| 精煤进口量（亿吨） | 1.03 | 1.22 | 1.25 | 1.17 | 1.07 |
| 精煤需求量（亿吨） | 5.93 | 5.88 | 5.84 | 5.78 | 5.68 |
| 供给-需求（万吨） | — | — | +2200 | +1300 | +600 |
