国泰君安证券2024年12月发布的建筑工程行业报告指出，建筑央企正处于历史估值底部，低估值高股息特征突出。报告数据显示，中国建筑PB仅0.56倍、股息率4.5%、2024PE4.9倍；中国铁建PB0.49倍、股息率3.76%；中国交建PB0.62倍、股息率2.74%。2024年前三季度八大央企股价均保持上涨，中国能建Q3涨幅15%领先。国泰君安报告认为，财政化债、市值管理政策催化下，低估值建筑央企具备估值修复空间。
八大央企经营数据分化与股价表现
2024年前三季度八大央企新签合同额表现分化。国泰君安报告数据显示，中国电建、中国交建前三季度新签合同均保持同比增长态势，在市场拓展方面表现突出。中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国能建新签合同额存在波动，部分公司出现负增长，单季度下降最高达26%。中国建筑前三季度新签32479亿元增长4.7%，其中基建9763亿元增长26%，能源工程3368亿元增长108%。
营收表现分化，部分央企Q3改善明显。国泰君安报告数据显示，中国电建、中国交建和中国化学营收单季度均保持一定的增长态势，增速存在波动但整体稳健。中国化学Q3营收同比增长8.42%，中国能建Q3营收同比增长8.24%。中国建筑和中国中冶Q3营收分别同比下降13.6%/14.4%，考虑新签合同额减少营收受挫。
归母净利润方面，中国能建Q3同比+97.81%表现突出。国泰君安报告数据显示，受营收表现影响，中国电建、中国化学和中国能建归母净利润呈波动增长趋势。中国中铁、中国建筑、中国交建、中国铁建和中国中冶归母净利润出现不同程度下滑。中国能建Q3归母净利润同比增长97.81%，主要受益于新能源业务拓展和成本管控。
低估值高股息央国企的投资逻辑
建筑央企PB估值处于历史底部区域。国泰君安报告数据显示，中国铁建PB0.49倍、中国中铁PB0.54倍、中国建筑PB0.56倍、中国交建PB0.62倍，均处于历史低位。2024PE方面，中国铁建5.5倍、中国中铁5.6倍、中国交建7.1倍、中国建筑4.9倍。极低的估值水平提供了较高的安全边际。
股息率具备吸引力，部分央企超过5%。国泰君安报告数据显示，安徽建工股息率5.30%最高，中国建筑4.50%，中国铁建3.76%，中国中铁3.23%，中国交建2.74%。在低利率环境下，建筑央企的高股息率具备较强的配置吸引力。国泰君安报告推荐财政化债基建方向的中国交建（股息率2.74%、PB0.62倍）、中国铁建（股息率3.76%、PB0.49倍）。
市值管理政策催化估值修复。国泰君安报告指出，中国建筑10月16日公告控股股东拟在12个月内增持6-12亿元公司A股股份；中国能建10月14日公告控股股东拟6个月内增持3-5亿元A股股份，10月31日公告获工行增持资金贷款支持。国央企市值管理要求下，解决破净问题纳入年度重点，后续估值有修复空间。
表4：重点建筑央企估值与股息率| 公司 | PB | 股息率 | 2024E PE |
|---|
| 中国铁建 | 0.49 | 3.76% | 5.5 |
| 中国中铁 | 0.54 | 3.23% | 5.6 |
| 中国建筑 | 0.56 | 4.50% | 4.9 |
| 中国交建 | 0.62 | 2.74% | 7.1 |
财政化债与政策催化
财政化债政策落地改善建筑央企资产质量。国泰君安报告指出，10月12日国新办发布会称财政将陆续推出一揽子针对性增量政策举措，建筑央企受益于新项目释放和存量项目推进，且受益投资类项目收益率修复，有望迎来利润端和资产端的提升。财政化债将改善建筑企业的应收账款状况和现金流表现。
股权激励考核锚定利润增长。国泰君安报告数据显示，中国交建股权激励考核2023-2025年净利复合增速（以2021年为基数）不低于8%/8.5%/9%，加权ROE不低于7.7%/7.9%/8.2%。明确的业绩增长目标为投资者提供了盈利预测的锚点，增强了业绩兑现的确定性。
政策催化叠加低估值提供了较好的风险收益比。国泰君安报告认为，建筑央企在财政化债、市值管理、股权激励等多重政策催化下，叠加极低的估值水平和较高的股息率，具备较好的配置价值。推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、中国中铁等低估值高股息央国企龙头。
