广发证券“好房子”系列报告对建筑涂料在旧改中的需求空间进行量化分析。老旧小区改造中，建筑涂料需求主要来自外墙涂刷，所需材料以丙烯酸弹性高级涂料和耐水腻子为主。测算2025年旧改拉动建筑涂料市场约40亿元，占2024年行业规模（1950亿元）的2.0%，十五五期间年均拉动约43亿元。国际经验显示外墙重涂改造频率较高（新加坡规定至少五年一次），旧改将持续为建筑涂料贡献稳定增量。本报告深入解析建筑涂料在旧改中的受益逻辑。
外墙涂刷是旧改核心需求，2025年拉动40亿
建筑涂料需求主要来自老旧小区外墙涂刷工程，所需材料以丙烯酸弹性高级涂料和耐水腻子为主。测算2025年旧改拉动建筑涂料市场约40亿元，十五五期间约214亿元（年均43亿元）。2024年全国建筑涂料市场约1950亿元，2025年旧改拉动占2.0%，十五五年均占2.2%。外墙涂刷在大部分省市被归为“基础类”改造项目，财政资金优先保障，需求确定性高。
新加坡经验：外墙重涂至少五年一次，改造频率高
新加坡建屋发展局规定，外墙重涂至少五年一次，是旧屋翻新中频率最高的改造项目。日本UR团地粉刷外墙整修周期为18年。外墙涂刷改造频率明显高于整体旧改周期（约20年），意味着建筑涂料在旧改中的需求具有持续性和高频次特征。随着中国存量房数量和房龄提升，外墙涂刷需求将保持稳定增长。
旧改推动建筑涂料需求从新建向存量转移
当前中国建筑涂料下游需求仍以新建住宅为主，但随着新房开工和竣工面积同比下滑，存量房改造需求占比将逐步提升。美国涂料需求中住宅和非住宅重新粉刷占比69%，新建仅占19%。旧改是存量房市场启动的重要突破口，有望推动建筑涂料需求从“新建驱动”向“存量驱动”转型，对行业长期需求形成支撑。
投资建议：关注三棵树、亚士创能等涂料龙头
旧改项目具备较强的区域性和离散型特征，地方优质工程经销商是重要渠道。提前布局和绑定优质工程经销商的涂料企业有望率先受益。三棵树C端受益于二手房和存量房需求，B端布局旧改、学校、医院等小B端应用场景并下沉县级渠道；亚士创能在工程涂料领域具备较强竞争力。建议关注三棵树、亚士创能等。
表3：旧改建筑涂料需求测算| 改造工程 | 主要材料 | 单方消耗量 | 2025年拉动（亿元） | 十五五年均（亿元） |
|---|
| 多层住宅外墙粉刷 | 丙烯酸弹性高级涂料 | 0.657kg/m² | — | — |
| 多层住宅外墙粉刷 | 耐水腻子 | 0.366kg/m² | — | — |
| 高层住宅外墙粉刷 | 丙烯酸弹性高级涂料 | 0.595kg/m² | — | — |
| 合计 | | | 40 | 43 |
