天风证券建材并购重组报告指出，建筑建材行业收并购案例正密集涌现。天山股份合并水泥资产复牌后连续三天涨停累计收益达30%；江南化工拟3.5亿元收购红旗民爆36%股权；广东宏大拟收购雪峰科技21%股权实现控股。央企收购、地方国企置换、民企壳资源三条路径下，建筑建材行业并购重组案例正从个案走向规模化。
天山股份水泥资产整合复盘——复牌涨30%，重组落地后超额收益10%
天山股份合并水泥资产是建材行业近年来最具代表性的并购案例。天风证券报告详细复盘了该案例的股价表现：2020年7月25日首次公告后股价反应相对温和；2020年8月10日复牌后连续三天涨停，累计收益达30%；复牌后一个月内仍录得约10%涨幅。2021年8月25日证监会获准日前后，股价亦有正向反应。
从更长周期看，完成公告日（2021年10月29日）3个月后，天山股份股价录得约13%的绝对收益和11%的超额收益（相对沪深300）。天风证券报告认为，这反映重组落地后市场对公司基本面预期有所提升，并购重组对建材企业价值的提升具有中长期效应。
在天山股份案例中，公司通过收购南方水泥、中联水泥等资产，实现了中国建材旗下水泥资产的大规模整合。天风证券报告指出，中国建材集团及中国建材股份正在积极研究论证关于基础建材板块相关企业的其他整合方案，天山股份和宁夏建材此前发布吸收合并重组公告后虽被终止，但新的整合方案仍在研究论证过程中，未来或仍有重组预期。
央企与地方国企收购案例密集推进，民爆炸药、锂电材料成重点方向
央企收购方面，江南化工是典型案例。天风证券报告显示，2024年10月28日江南化工公告确定收购价格，公司拟以3.5亿元收购红旗民爆36%股权，收购后将增加11.4万吨/年产能。红旗民爆为同行业民爆炸药资产，收购完成后将进一步提升江南化工的市场竞争力。2024年前三季度江南化工利润增速为7%，收购有望增厚业绩。
地方国企收购同样活跃。佛塑科技（塑料薄膜企业）计划收购锂电池材料企业金力股份（此前撤回IPO），目前处于停牌状态。广东宏大2024年10月28日公告拟购买21%雪峰科技股权，收购完成后将实现控股，目前仍在推进评估。2024年前三季度广东宏大利润增速达31%，收购有望进一步打开成长空间。
天风证券报告认为，已公告收并购事宜的企业，未来有望通过提升市占率释放更多业绩空间。广东宏大和江南化工均公告收购同行业的民爆炸药资产，将进一步实现产业整合。此外，已公告置换或剥离资产的企业同样值得关注，如本钢板材拟置入本溪钢铁矿业100%股权（采矿业务ROE和毛利率均优于钢铁业），易成新能剥离亏损的平煤隆基，山东玻纤转让沂水热电资产，剥离业务多为盈利较差板块，注入业务多具更高估值。
表2：建筑建材主要收并购案例梳理| 公司 | 并购类型 | 标的 | 金额 | 进展 |
|---|
| 天山股份 | 水泥资产整合 | 南方水泥、中联水泥 | 百亿级 | 已完成 |
| 江南化工 | 收购资产 | 红旗民爆36%股权 | 3.5亿元 | 确定收购价格 |
| 广东宏大 | 收购资产 | 雪峰科技21%股权 | — | 推进中 |
| 佛塑科技 | 收购资产 | 金力股份 | — | 停牌中 |
| 道恩股份 | 收购资产 | 道恩钛业控股权 | — | 停牌中 |
| 本钢板材 | 资产置换 | 本溪钢铁矿业100% | — | 推进中 |
民企壳资源价值凸显，集团资产注入预期成第三条线索
民营法人实控企业的并购重组同样活跃。天风证券报告梳理了三类线索：已公告收购事宜（道恩股份收购道恩钛业、东和新材收购海鸣矿业）、已公告置换（松发股份置换恒力重工）、同一集团下资产注入预期（公元股份-公元新能、伟星新材-伟星光学）。
公元股份旗下公元新能（874007.B）原计划北交所上市，后主动撤回申请；伟星新材旗下伟星光学（A23258.SZ）此前计划在创业板IPO后被终止。天风证券报告认为，这些IPO未过会的资产未来或存在注入上市公司的可能。当前公元股份PB仅1.1、ROE为2.7%，伟星新材PB为4.8、ROE为12.0%，资产注入有望提升估值。
天风证券报告筛选出32家具备被并购财务指标的建材民企，认为大股东持股比例低、PB和ROE低、负债率高的企业或具有更高的并购重组预期。
