天风证券研报指出，特朗普关税政策主要针对进口商品，建筑公司提供的国际工程服务受直接影响有限。国内建筑企业海外项目主要集中在一带一路沿线国家——中材国际海外项目614亿元（占比55%），中国能建3275亿元（20%），中国电建7472亿元（13%）。制造业出海建厂浪潮（锂电池/光伏/整车海外投资数千亿）有望带动海外工程建设需求，建筑出海企业有望深度受益。
建筑海外项目结构——一带一路是主战场
从主要建筑公司海外项目分布来看，国外项目大部分集中在非洲、中东、东南亚、俄罗斯等一带一路沿线国家和地区，受美国加征关税的影响微乎其微。中材国际海外在建项目614亿元（占总在建55%），其中非洲24%、东南亚10%、亚洲其他地区9%、中东6%，美洲仅占2%。中国能建海外在建项目3275亿元（占20%），亚洲49%、非洲27%、美洲17%（多数在墨西哥/阿根廷）。中国电建海外在建项目7472亿元（占13%），亚太30%、欧亚22%、东南亚19%、中东北非12%，美洲占7%。中国交建海外基建新签2951亿元（占19%）。中国化学海外在建项目918亿元（占18%），欧洲61%、亚洲36%、非洲3%。关税政策主要针对商品贸易，建筑服务贸易属性使其相对免疫于关税冲击。
制造业出海浪潮——建厂需求传导至工程端
特朗普政策倾向将促使制造业产业链加速向海外落地，锂电池、光伏、整车等产业出海有望形成合力，带动更多中国企业海外建厂，为建筑企业创造增量工程需求。锂电产业链2023年海外规划投资超1554亿元，重点布局欧美地区（占海外总投资42%）；光伏产业链六家厂商海外规划在建项目总投资超350亿元（组件项目为主，集中在东南亚和美国）；整车厂海外投资超913亿元（集中于东南亚和南美）。制造业企业出海建厂有望带动海外工程建设需求——厂房建设、产线安装、配套设施等工程总包和专业分包需求持续释放，建筑出海企业有望受益。基建出海同样受益于一带一路沿线国家基础设施改善需求，如非洲电力覆盖目标（6亿缺电人口）、东南亚智能电网建设等。
受益标的——国际工程龙头与海外产能布局企业
建筑出海方向关注两类受益品种。国际工程龙头——中国化学（2024E PE 9.3x，欧洲/亚洲/非洲布局）、中材国际（9.3x，水泥工程全球领先，一带一路深耕）、中国电建（7.9x，海外项目规模最大，能源工程出海）。受益于一带一路沿线国家基建需求和国内制造业出海建厂需求。在美国或其他区域有产能布局的公司——中国巨石（20.4x，美国/埃及/印度产能）、爱丽家居（美国合资工厂产能释放）、濮耐股份等。海外收入占比较高的消费建材企业同样值得关注——科达制造（海外收入占比60%，非洲建筑陶瓷布局）。
表格：
主要建筑企业海外项目分布与一带一路占比| 公司 | 海外在建项目额（亿元） | 海外占比 | 主要区域分布 |
|---|
| 中材国际 | 614 | 55% | 非洲24%、东南亚10%、中东6%、美洲2% |
| 中国能建 | 3,275 | 20% | 亚洲49%、非洲27%、美洲17%、欧洲7% |
| 中国电建 | 7,472 | 13% | 亚太30%、东南亚19%、中东北非12%、美洲7% |
| 中国交建 | 2,951（新签） | 19% | 基建业务，一带一路为主 |
| 中国化学 | 918 | 18% | 欧洲61%、亚洲36%、非洲3% |
