建筑板块现金流正在迎来改善拐点。天风证券报告显示，25H1建筑板块经营活动现金净流出4957亿元，同比-3.07%，少流出157亿元。收现比升至95%，同比提升6.36pct。化债背景下业主重视项目款项支付，专项债、特别国债发行提速带来行业上下游资金充裕，建筑企业加强应收账款考核，多重因素共同推动现金流边际改善。
CFO净流出收窄——化债+专项债双重驱动
25H1建筑板块经营活动现金净流出4957亿元，同比-3.07%，同比少流出157亿元，CFO净流出量同比改善。主要原因有三：化债背景下，业主重视项目款项支付；专项债、特别国债、再融资债券发行提速，带来行业上下游资金较为充裕；板块企业重视项目回款质量，加强应收账款的考核。
25H1建筑板块收现比95%，同比提升6.36pct；付现比107.26%，同比提升7.49pct。收现比上升与建筑企业加强回款工作有关。投资活动现金净流出1290亿元，同比减少197亿元。筹资现金净流入4755亿元，净流入量相比24H1减少445.8亿元。
表：建筑板块现金流核心指标
25H1建筑板块现金流核心指标| 指标 | 25H1数据 | 同比变化 |
|---|
| 经营活动现金流净额 | -4957亿元 | 少流出157亿元 |
| 收现比 | 95% | +6.36pct |
| 付现比 | 107.26% | +7.49pct |
| 投资活动现金流净额 | -1290亿元 | 少流出197亿元 |
央企现金流改善显著——中国建筑+259亿领跑
龙头央企现金流改善最为显著。25H1中国建筑CFO净额同比提升259.39亿元，在建筑央企中改善幅度最大。中国中冶+64.21亿元、中国铁建+22.19亿元、中国能建+11.14亿元。央企加强项目回款管理、优化订单质量的效果正在显现。
地方国企中，陕建股份25H1 CFO净额同比提升51.46亿元，上海建工+41.39亿元，安徽建工+10.22亿元，四川路桥+4.39亿元。地方国企现金流亦普遍改善，反映行业整体回款环境向好。
减值损失收窄——资产质量改善
25H1建筑板块资产及信用减值损失258.6亿元，同比-6.6%，占收入比重0.65%，同比降0.01pct。资产减值损失62亿元同比降13.18%，占收入比重0.16%同比降0.01pct；信用减值损失196.6亿元同比降4.31%，占收入比重0.5%同比升0.01pct。
减值损失收窄带动板块净利率有所改善。园林工程板块资产减值损失占比下滑最明显，同比下滑1.06pct至5.34%。大基建、化工工程、中小建企板块减值损失占收入比重分别同比下降0.08、0.07、0.06pct。
投资方向——关注现金流改善+高股息标的
现金流改善是建筑板块基本面修复的前瞻信号。随着今年财政靠前发力、化债逐步缓释地方债务压力，叠加外需压力较大的背景下新增专项债发行或将逐步提速，建筑板块现金流情况有望持续好转。
建议关注两条主线：现金流改善明显+高股息央企：中国建筑（CFO+259亿、股息率4.85%）、中国铁建（股息率3.72%）、中国交建（3.35%）；化债受益+区域高景气地方国企：四川路桥（基建订单高增、股息率4.65%）、安徽建工（CFO+10亿、股息率5.9%）、隧道股份（股息率4.94%）。
