中邮证券报告指出，2020年提出的建军百年奋斗目标任务时间已过半，武器装备建设进入下半场。2021年前后下达的大批量订单即将交付完毕，新一批订单有望在2024年底至2025年陆续下达。中邮证券认为，航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求，同时建议关注低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等查漏补缺新方向。
建军百年奋斗目标牵引下装备建设进入下半场
十九届五中全会首次提出建军百年奋斗目标，明确2027年实现建军一百年奋斗目标，这是国防和军队现代化新三步走战略的第一步。二十大报告提出加快武器装备现代化，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重。站在2024年末，2027年建军百年奋斗目标任务时间已经过半，装备建设进入下半场。
2021-2022年，航空、航发主机厂陆续收到大额订单。2021Q2中航沈飞合同负债377.37亿元环比增加343.56亿元，航发动力248.23亿元环比增加224.26亿元。中航沈飞2023年营收462.48亿元、归母净利润30.07亿元，分别较2020年增长69%和103%；航发动力2023年营收437.34亿元、归母净利润14.21亿元，较2020年增长53%和24%。大批量订单驱动下主机厂收入利润上新台阶。
随着大批量订单即将交付完毕，新一批订单有望在2024年底至2025年陆续下达。中直股份在2025年度日常关联交易预计情况的公告中提到根据意向合同或订单，2024年底至2025年预计收到客户大额货款。军工行业供需两端进一步增强，有望迎来高质量发展。
航空航天产业链持续受益于装备升级换代
我国军机面临数量补齐和升级换代的需求。根据《World Air Forces 2024》，我国大陆战斗机1578架，仅为美国战斗机数量的57%。从战斗机构成看，美国现役战斗机已全部实现三代以上，四代机554架占歼击机总量25%。我国二代机占比尚有46%，三代/三代半战机规模与军事强国存在明显差距。歼35A、歼20S、歼15T等新型战机亮相第十五届中国航展，国内新型航空装备研制生产能力提升，新型号有望快速列装。
航空新一轮订单开始逐步明朗。2024年12月26日光威复材公告全资子公司与客户A签订36.64亿元物资采购合同，执行期间2024年7月1日至2027年12月31日。公司上一次签署重大合同在2021年12月31日（20.98亿元），新合同金额增长74.6%，执行期限覆盖至2027年，与建军百年奋斗目标时间节点高度吻合。
多家航空产业链公司披露2025年日常关联交易预计公告。中航西飞2025年关联交易预计值相比2024年下降16%但相比2023年增长3%，航发动力2025年相比2024年下降7%但相比2023年增长4%。关联交易预计值总体平稳，新一批订单有望陆续下达。
导弹产业链——现代战争主要耗材
导弹是现代战争主要耗材，多重因素推动导弹产业链快速增长。未来高技术战争中精确制导武器使用比例将持续提升，美军精确制导武器使用比例从1991年海湾战争7.6%升至2003年伊拉克战争68.3%。战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导弹采购，更新换代需求带动新定型装备采购，实战化训练消耗加大采购，军贸市场需求日益旺盛。
俄乌冲突中俄军精导弹药使用呈现前多中少后稳步发力特点。第一阶段充分运用精导弹药非对称先发优势瘫痪乌关键军事基础设施；第二阶段受制于航空弹药储备不足，精导弹药使用比例下降；第三阶段逐步加大精导弹药储备供应。俄乌冲突中制导弹药大范围使用体现了其在陆战战场上的重要作用，但如何在发挥火力压制的同时有效降低成本、增强可持续作战能力仍是重要课题。
吸取俄乌战争经验教训，低成本导弹和弹药或将成为我军装备建设下一阶段重点方向之一，包括远程火箭弹、航空制导炸弹、制导炮弹、低成本空地弹、反坦克导弹等。相关标的包括高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通、国科军工等。
查漏补缺新方向——搜救装备与水下攻防
战场联合搜救能力是战斗力的重要体现。美军战斗搜救起源于第二次世界大战，已形成联合搜救体系，各战区联合作战司令部将搜救行动纳入战区其他计划和行动，确保与指挥控制、情报、监视与侦察等活动的融合。目前我国主要有2套搜救信息系统CSAR系统和CSEL系统，具备用户部分、视距中继部分、超视距中继部分和地面部分。我军战场搜救力量建设长期处于边缘化地位，直到本世纪初才逐步得到重视，2004年空军组建航空兵搜救团，未来有望不断获得重视。相关标的包括烽火电子。
水下攻防是海战作战力量重要体现。水下攻防对抗体系是跨域作战单元按统一部署综合运用探测、指控、打击、保障等要素形成执行水下攻防作战任务的有机整体。特点包括作战隐蔽性强、破坏性大、体系化。机动装备分为有人装备（反潜水面舰船、潜艇、反潜机）和无人装备（USV、UUV），固定装备指水下预置武器系统。世界主要海上力量国家高度重视水下攻防对抗体系研究建设，向无人化、智能化方向发展。建议关注中国海防、中科海讯、长盈通等。
建军百年装备建设重点方向及受益标的梳理表| 方向 | 细分领域 | 核心逻辑 | 相关标的 |
|---|
| 航空航天 | 航空航发产业链 | 二代机占比46%，新型战机列装加速 | 中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材 |
| 导弹 | 导弹产业链 | 精确制导武器使用比例提升，实战化消耗加大 | 菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工 |
| 低成本弹药 | 制导炮弹/火箭弹/反坦克导弹 | 俄乌冲突经验，数量与成本平衡 | 高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通 |
| 搜救装备 | 战场联合搜救 | 影响士气与战斗力的关键装备 | 烽火电子 |
| 水下攻防 | UUV/水下监听网络 | 向无人化智能化方向发展 | 中国海防、中科海讯、西部材料 |
