监管政策历来是寿险产品结构转型的第一推动力。2024年，金融监管总局和国务院先后发文，从定价机制调整到顶层设计定调，为分红险重回行业C位铺平了道路。招商证券研究报告指出，《关于健全人身保险产品定价机制的通知》首次建立预定利率动态调整机制，2024版“国十条”首次在顶层设计中提到“支持浮动收益型保险发展”。在长端利率中枢持续下行、险企净投资收益率下行超100bp的背景下，仅需“轻度刚兑”的分红险成为化解利差损风险的关键钥匙。
2024版“国十条”——首次定调支持浮动收益型保险
2024年9月11日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（2024版“国十条”），这是继2006年、2014年后保险业的第三个“国十条”，具有里程碑意义。文件首次在顶层设计层面提出“推进产品转型升级，支持浮动收益型保险发展”，同时强调“健全产品定价机制，强化精算技术运用”。与此前监管文件鼓励保险公司开发长期分红险不同，2024版“国十条”将浮动收益型保险上升到国家政策高度，政策态度坚决明确。文件还提到“发挥人身保险的家庭保障和财富传承功能”，为分红险作为兼具保障与财富管理功能的定位提供了政策依据。8月金融监管总局《关于健全人身保险产品定价机制的通知》已先行铺垫，明确“鼓励开发长期分红型保险产品”，并提出“对于预定利率不高于上限的分红型保险产品，可以按普通型保险产品精算规定计算现金价值”，为分红险产品设计松绑。
利差损压力倒逼——净投资收益率下行超100bp
分红险重回C位的深层驱动力是寿险行业的利差损压力。2018年至今，主要上市险企净投资收益率下行幅度均超100bp，长端利率中枢持续下行使保险公司投资端收益率不断承压。2024年三季度末人身险公司年化财务投资收益率仅3.04%。然而，以增额终身寿为代表的传统型固定利率长期保单却在居民风险偏好下降背景下持续热销，寿险公司负债成本更加刚性。当投资收益率持续走低而负债成本刚性难降时，利差损风险成为全行业的重大挑战。相较之下，分红险仅需“轻度刚兑”——2.0%的预定利率远低于传统险的2.5%，每单节约50bp的刚性成本，在利率下行期能有效降低险企的负债成本压力。面对未来利率风险和投资环境变化，分红险有更大的进退空间，能够更好与客户平衡利益形成良性互动。从监管思路看，鼓励分红险正是从源头化解利差损风险的制度性安排。
表3：监管政策推动分红险时间线| 时间 | 政策文件 | 核心内容 |
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| 2024年8月 | 《关于健全人身保险产品定价机制的通知》 | 鼓励长期分红险；预定利率动态调整；分红险可按普通险精算 |
| 2024年9月 | 2024版“国十条” | 首提“支持浮动收益型保险发展” |
预定利率动态调整——分红险锁定2.0%保底+浮动收益
2024年8月的定价机制改革是分红险复兴的“临门一脚”。通知分批下调普通型保险预定利率上限至2.5%、分红险至2.0%、万能险保证利率至1.5%，并首次提出建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制。基准值参考5年期以上LPR、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率确定。这意味着未来预定利率将随市场利率“随行就市”，传统险保证收益的“确定性溢价”将不断收窄。传统型增额终身寿30年IRR约2.2%，较目前四大行5年期定存利率1.55%的收益优势收窄。投保分红险相当于牺牲50bp的确定收益以博取“上不封顶”的浮动收益——若按3.5%演示利率计算，分红型增额终身寿30年IRR约2.6%，高出传统型约40bp，相对其他类固收金融产品的比较优势更加明显。股市向好更能进一步提升客户对分红险的收益信心，9月底以来政策预期全面扭转，保险资金投资收益显著提高，三季度上市险企年化总投资收益率提升90-200bp不等。
