海通国际报告从水泥、玻璃、装饰建材三大板块全面分析了建材行业的竞争格局与投资机会。水泥行业盈利触底反弹，华东错峰停窑天数增加超1个月，供给自律加强；玻璃行业进入第三次深度底部，浮法玻璃供给收缩幅度达10%；装饰建材行业高投入产出比企业具备高分红基础，伟星新材累计分红76%。三大板块均呈现出“供给出清、龙头受益”的格局特征。本文从三个子板块分别分析竞争格局变化与龙头企业的竞争优势。
水泥——供给出清，盈利触底反弹
水泥行业的竞争格局正在经历积极变化。2023年下半年至2024年上半年，行业盈利保持低位长达一年，绝对水平接近2015-2016年底部，行业大面积亏损迫使企业加强供给自律行为。
2024年华东错峰停窑力度为近年最大。江苏停窑126天（同比+90天）、浙江126天（+95天）、安徽121天（+90天）、福建168天（+122天）、江西141天（+97天）、山东205天（+180天），生产天数同比降幅达11%-19%。
需求端同样呈现积极信号。2024年9月开始广义财政支出触底企稳，2024年11月全国人大常委会批准增加6万亿地方债务限额。供需两端共振，水泥行业盈利改善趋势明确。部分水泥企业已具备较高的净现金/市值比重和高分红比例意愿，建议关注海螺水泥、塔牌集团。
玻璃——红海中的蓝海企业
浮法玻璃行业的竞争格局正在底部优化。历史上三次行业底部：2015年（华尔润倒闭）、2022年下半年（深度亏损，信义收购渝珑）、2024年8-10月（盈利探底，大幅冷修）。每次底部都伴随着行业供给收缩和竞争格局改善。
本轮供给自2024年2月开始收缩，到2024年10月幅度达10%，超过2022年下半年的7%收缩幅度。受供给快速收缩影响，样本库存出现下行拐点。在行业底部阶段，盈利能力较强的龙头企业具备持续提升市场份额的能力。信义玻璃和旗滨集团在浮法玻璃业务毛利率和净利率方面处于行业领先水平，建议关注信义玻璃、旗滨集团。
装饰建材——高投入产出比与高分红
装饰建材行业的竞争格局呈现“龙头强者恒强”的特征。从长期维度看，高投入产出比的企业具备较强的现金分红基础。伟星新材2008-2023年累计分红比例76%，兔宝宝56%，两家公司实现了持续较高的现金分红比例。
存量房市场正在成为装饰建材行业的重要增长引擎。存量商品房面积超260亿平米，加权平均房龄接近11年，存量翻新需求有望在未来较长时间内持续释放。在零售渠道有优势、品牌影响力强的企业将更多受益于存量房市场的增长。建议关注伟星新材、兔宝宝、北新建材。
三大板块核心数据对比
表：建材三大板块竞争格局对比| 细分板块 | 当前阶段 | 供给端变化 | 龙头企业特征 | 核心推荐 |
|---|
| 水泥 | 盈利触底反弹 | 华东错峰停窑增加1个月+ | 高净现金/市值比、高分红 | 海螺水泥、塔牌集团 |
| 玻璃 | 第三次行业底部 | 在产产能收缩10% | 毛利率领先、成本优势 | 信义玻璃、旗滨集团 |
| 装饰建材 | 存量房驱动增长 | 行业集中度提升 | 高投入产出比、高分红 | 伟星新材、兔宝宝 |
建材行业三大板块均处于供给端优化的阶段。水泥行业通过错峰停窑控制供给，玻璃行业通过冷修减少产能，装饰建材行业通过存量房需求驱动增长。在各板块中，具备成本优势、品牌优势和股东回报优势的龙头企业将持续受益于行业竞争格局的优化，建议关注海螺水泥、信义玻璃、伟星新材等核心标的。
