华泰证券在《调整逾三年后，建材链哪些细分行业供需接近再平衡？》报告中指出，2021年下半年以来建材基本面和板块指数承压下行，2022-1H24建材行业收入同比-12.7%/-1.7%/-12.7%，EBITDA同比-39.1%/-8.2%/-21.7%。通过梳理水泥、浮法玻璃、陶瓷、玻纤、光伏玻璃、钢结构、家装七个细分行业，华泰证券认为当前水泥和玻纤自我平衡供给能力较强，光伏玻璃龙头主动调整加快拐点出现，浮法玻璃、陶瓷和家装尚处于被动退出阶段。
三类供需再平衡模式——政策驱动、龙头主动、存量转换
建材细分行业存在三类典型的再平衡模式。第一类：需求持续承压但新增产能有约束，包括水泥、浮法玻璃、建筑卫生陶瓷。行业自律、能效提升政策与并购整合是主要举措。水泥行业2024Q1吨盈利与2015Q4底部相当，但更强资产负债表韧性拉长再平衡周期；浮法玻璃等待集中冷修拐点。
第二类：需求仍有增量但新增供给约束较少，包括玻纤、光伏玻璃。华泰证券测算2024年玻纤纱和光伏玻璃需求分别同比增长4.6%/19.6%。光伏玻璃价格已跌至成本线，24Q3龙头企业带头减产，在产产能较高点降22.6%，看好行业盈利短期明显改善。
第三类：增量向存量转换，新进入者竞争加速变革。家装受贝壳整装模式冲击，钢结构行业智能制造打破传统扩张路径，主动拥抱新技术企业有望胜出。
水泥——吨利润14元，政策框架渐完善
水泥行业2024年行业平均税前吨利润降至约14元/吨，较2020年高点大幅回落。供需再平衡的关键在于从“去产量”向“去产能”进阶。“十三五”期间错峰生产“去产量”效果显著，但“十四五”以来跨省产能置换、批小建大、技改扩产使实际产能扩大。2023年末名义在产产能18.3亿吨，实际产能21.9亿吨，超产率约20%。
政策框架正在完善：超产产能规范有望加速低效产能退出，2026年纳入全国碳市场将推动成本曲线陡峭化。假设碳价90元/吨，大企业较行业平均降低熟料生产成本约2.6元/吨。2024年以来行业整合小幅加速，日本经验表明集中度提升（1998年后需求-46%、产能-44%）是去产能持续的基础。
光伏玻璃——龙头带头减产，在产产能降22.6%
光伏玻璃是当前供给收缩最快的细分行业。截至2025年2月底国内光伏玻璃在产产能88790t/d，同比-10.4%，相比24Q2高点下降22.6%。双寡头信义光能/福莱特带头减产，24年分别冷修5600/3600t/d，大窑炉（1000t/d以上）密集冷修10条（减少10600t/d）。
价格端：3.2mm玻璃22.5元/平米、2.0mm玻璃11.3元/平米已跌至龙头企业成本线，24Q3福莱特毛利率6.0%（同比-18.6pct）出现单季度亏损。供给端政策持续出台，CPIA明确低于成本投标涉嫌违法。25H1分布式光伏抢装催化需求（531入市前抢装），重投资+高启停成本减少短期供给，看好Q2盈利明显改善。
玻纤——产量增速三连降，盈利能力持续修复
玻纤行业重资产属性强（固定资产占比超40%），新建项目单位投资约1.2万元/吨，电子纱单位投资超2.5万元/吨，低介电电子纱高达50万元/吨。2024年玻纤纱产量756万吨，同比+4.6%，产量增速连续三年回落。CR3达66%（同比+4pct），CR5达78%（同比+2pct），供给格局高度集中。
24Q1行业盈利低点后推动三轮复价，24Q3中国巨石毛利率28.2%（同比+1.0pct），山东玻纤12.5%（同比+3.6pct），盈利能力持续修复。短期来看，重投资和高启停成本属性导致25年行业供给压力不大，上市公司资本支出同比大多下滑，25年整体新增产能有望同比减少。
表：建材重点细分行业供给侧梳理总结| 细分行业 | 2024年产能/产量 | 集中度 | 当前毛利率 | 再平衡阶段 |
|---|
| 水泥 | 熟料产能18.1亿吨 | CR10 58% | 17.0% | 政策驱动 |
| 浮法玻璃 | 在产15.8万吨/天 | CR2 25% | 29.0% | 等待冷修 |
| 玻纤 | 产量756万吨 | CR5 78% | 30.2% | 盈利修复 |
| 光伏玻璃 | 在产8.9万吨/天 | CR2 43% | 6.0% | 龙头减产 |
