华泰证券在报告中构建了建材细分行业的供需再平衡比较框架。七个细分行业分为三类模式：传统需求承压但新增产能有约束（水泥/浮法玻璃/陶瓷）；需求仍有增量但新产能限制少（玻纤/光伏玻璃）；增量向存量转换（钢结构/家装）。当前水泥和玻纤自我平衡供给能力较强，光伏玻璃龙头主动调整加快行业拐点，浮法玻璃、陶瓷和家装尚处于被动退出阶段。
三类再平衡模式的核心驱动要素
第一类（政策驱动型）：水泥、浮法玻璃、建筑卫生陶瓷。行业自律、能效提升政策与并购整合是主要举措。水泥行业去产量经验丰富，25-27年超产治理+纳入碳市场+行业整合有望加速，但更强资产负债表韧性拉长再平衡周期。浮法玻璃等待集中冷修拐点，陶瓷仍需政策“外力”推动。
第二类（龙头主动型）：玻纤、光伏玻璃。下游需求仍有增长（2024年玻纤+4.6%，光伏玻璃+19.6%）。玻纤当前吨盈利尚可，24Q1以来三轮复价，但新进入者和二线企业扩张压力存在。光伏玻璃已跌至成本线，24Q3龙头企业带头减产，重投资+高启停成本减少短期供给。
第三类（存量转换型）：钢结构、家装。更多是新进入者和新技术对传统产业的升级改造。贝壳以整装模式和二手房流量入口冲击传统家装，鸿路钢构以智能制造打破传统钢结构产能扩张路径，主动拥抱新技术企业有望胜出。
各行业核心财务指标对比
水泥：2024年收入1158亿元（较2020年1762亿元-23.7%），23Q4毛利率12.4%，低于上轮周期15Q3的15.3%。资产负债率21.46%。
浮法玻璃：2024年收入223亿元（较2021年251亿元-11%），23H1毛利率29.0%，高于上轮周期2014年的25.2%。资产负债率28.50%。
玻纤：2024年收入161亿元（较2022年202亿元-20%），24H1毛利率30.2%，高于上轮周期19Q4的23%。资产负债率42.03%，行业杠杆率相对较高。
光伏玻璃：2024年收入190亿元（较2023年215亿元-11.5%），24Q3毛利率6.0%，低于上轮周期18Q3的22.7%。24年出现单季度亏损。资产负债率49.30%。
投资主线——关注三类再平衡中的龙头
第一类关注政策驱动下的成本领先企业：海螺水泥（成本领先+资产负债表强劲）、华新水泥（国内+海外共振）。
第二类关注龙头主动调整带来的盈利弹性：中国巨石（规模优势+高端产品占比提升）、福莱特（供给收缩+需求催化带动盈利拐点）。
第三类关注存量转换中的模式创新者：三棵树（C端零售优势）、鸿路钢构（智能制造降本增效）。
建材行业经过三年调整，部分细分行业已接近供需平衡，仍然存活的企业能够享受竞争格局优化和未来需求景气回升。即便部分领域需求拐点仍需等待，但该类细分行业已具备较好的配置价值。
表：建材七个细分行业再平衡模式与核心指标对比| 细分行业 | 再平衡类型 | 2024年收入 | 毛利率 | 资产负债率 | 核心驱动 |
|---|
| 水泥 | 政策驱动 | 1158亿元 | 12.4% | 21.46% | 超产治理+碳市场 |
| 浮法玻璃 | 政策驱动 | 223亿元 | 29.0% | 28.50% | 集中冷修 |
| 玻纤 | 龙头主动 | 161亿元 | 30.2% | 42.03% | 三轮复价 |
| 光伏玻璃 | 龙头主动 | 190亿元 | 6.0% | 49.30% | 龙头减产 |
