天风证券最新发布的建筑材料并购重组专题报告指出，建材行业正站在新一轮并购潮的起点。行业利润自2022年以来持续下滑，2024年上半年利润同比降幅达55%至682亿元，企业经营普遍承压。与此同时，建筑建材并购数量占全行业比重从2023年的3.9%提升至2024Q3的4.9%，并购活跃度逆势提升。叠加9月24日证监会“并购六条”落地，建材行业有望迎来第三波并购重组浪潮。
两波并购潮后第三波再起，建材并购数量占比逆势提升
中国企业并购历史经历过两波高峰。天风证券报告显示，第一次并购潮始于21世纪初，2007年并购金额达到13万亿元巅峰；第二次在2013年前后启动，至2021年再次冲击13万亿元高峰。2022-2023年由于企业自身经营普遍承压，市场整体并购明显放缓，2023年并购金额5.51万亿元，较2021年高点下降18%。
但在整体放缓的背景下，建筑建材行业并购活跃度却呈现逆势提升。天风证券报告统计显示，过去五年建筑建材并购金额持续保持增长，截止2023年末建筑建材并购金额达91.16亿美元，较2018年CAGR达8.3%。并购数量占全行业比重始终处于3%-5%区间，2023年占3.9%，而2024Q3已提升至4.9%。
行业利润的持续下滑是驱动并购活跃度提升的根本动力。天风证券报告显示，建材行业利润自2022年以来持续下滑，2024年上半年利润同比降幅达55%至682亿元。行业盈利显著承压、亏损面扩大的背景下，企业通过并购重组实现产业整合、化解过剩产能的动力显著增强。
并购六条政策催化，重组指数累计超额收益40%仍处起步阶段
2024年9月24日，证监会发布“并购六条”（《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》），明确提出支持上市公司围绕科技创新、产业升级布局，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。这是继2014年之后又一次重要的并购重组政策宽松。
天风证券报告复盘了重组指数的历史走势。2014年3月国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》后，开启并购重组大行情，至2016年11月累计超额收益率达208%，持续974个交易日。此次“并购六条”发布后，截止11月12日重组指数累计超额收益率达40%，持续49个交易日。从历史对比看，当前行情仍处于起步阶段。
从建材行业历史并购案例看，重大重组事项对股价有显著催化作用。天风证券以天山股份合并水泥资产为例，公司复牌后连续三天涨停，累计收益达30%，复牌后一个月内仍录得约10%涨幅。完成公告日3个月后亦录得正收益，累计超额收益约10%。并购重组对建材企业股价的催化效应在政策宽松期更为显著。
表1：建材行业并购活跃度指标变化| 指标 | 2023年 | 2024Q3 | 变化 |
|---|
| 建筑建材并购数量占比 | 3.9% | 4.9% | +1.0pct |
| 建材行业利润同比 | 持续下滑 | -55% | 承压加剧 |
| 建筑建材并购金额（亿美元） | 91.16 | 34.7（前三季度） | 持续增长 |
建材行业并购重组的四条逻辑主线
建材行业并购重组受益标的可从四条逻辑主线筛选。天风证券报告从四条路径自上而下进行梳理：国资委实控、地方国资实控、民营自然人实控以及出资人端。
国资委实控方面，三条线索值得关注：收购资产（江南化工拟3.5亿元收购红旗民爆36%股权）、置换资产（本钢板材拟置入本溪钢铁矿业100%股权）、中建材系整合预期（天山股份/宁夏建材水泥资产、中国巨石/中材科技玻纤资产）。地方国资实控同样有三条线索：已公告收购（佛塑科技收购金力股份、广东宏大收购雪峰科技）、已公告置换或剥离（易成新能、山东玻纤）、集团资产注入预期（耀皮玻璃、福建水泥）。
民营法人实控方面，道恩股份收购道恩钛业、松发股份置换恒力重工等案例值得关注。公元股份旗下公元新能、伟星新材旗下伟星光学均有过IPO计划但未过会，未来或存在资产注入上市公司的可能。天风证券认为，大股东持股比例低、PB和ROE低、负债率高的企业或具有更高的并购重组预期。
