家居以旧换新补贴政策正在成为行业复苏的核心催化剂。国金证券研究报告显示，家具消费补贴政策效果在24Q4有所体现，索菲亚24Q4归母净利润中枢4.66亿元同比增长50.8%。25年补贴政策有望延续，虽然25Q1受春节较早影响生产交付，但全年维度头部企业业绩改善或将延续。索菲亚25年PE仅11x，估值具备较大修复空间。
24Q4补贴效果显现，龙头业绩改善明显
从近期已披露业绩预告的家居企业来看，龙头经营韧性凸显，家具消费补贴政策效果在24Q4有所体现。索菲亚2024年度业绩预告显示，归母净利润中枢13.87亿元同比增长10%。24Q4归母净利润4.0-5.3亿，中枢4.66亿同比增长50.8%，环比改善显著。
顾家家居近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，区域零售中心布局效果逐步体现。公司总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现，优异组织能力有望支撑中长期显著领先行业。在行业下行期公司业绩韧性明显，估值有望迎来实质性抬升。
欧派家居在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业。CAXA软件越发成熟，前后端效率均在提升，零售优势进一步扩大。在目前估值水平下，长期配置价值凸显。
索菲亚2024年业绩预告核心数据| 指标 | 数值 | 同比 |
|---|
| 全年归母净利润中枢 | 13.87亿元 | +10% |
| 24Q4归母净利润中枢 | 4.66亿元 | +50.8% |
| 全年营业收入中枢 | 110.8亿元 | -5% |
25年补贴政策延续，头部企业有望持续受益
考虑交付节奏以及25年补贴政策有望延续，虽然25Q1由于春节较早对生产交付及前端接单有一定影响，多数企业报表端同比或较难有明显优化，但2025全年维度来看，头部企业业绩改善或将延续。
从渠道结构看，C端占比较高、具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业，在补贴政策延续背景下有望持续受益。索菲亚公司大家居战略方向已明确，厨衣同商比例较高，经销商积极配合。在公司战术逐步优化的情况下，多渠道+多品类+多品牌正支撑公司对冲行业下行压力。
出口方面，美国加征10%关税事件已落地，考虑后续美国仍存进一步降息带动美国地产链的机遇，具备海外完善产能布局、技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业仍可重视布局。
美国地产销售回暖，出口家居迎机遇
2024年12月美国成屋销售套数同比增长9.28%，新屋销售套数同比增长6.73%，美国地产销售持续回暖。美国家具及家居摆设批发商库存12月同比增长4.57%，库存销售比同比上升8.2%，补库周期延续。
美国30年期住房贷款利率本周为6.89%，虽环比小幅上升，但相比2023年高点已明显回落。降息预期下美国地产链存在进一步复苏机遇，出口家居企业有望持续受益。致欧科技就美国加征关税影响表示，公司可以通过东南亚出货、调整产品售价、降低采购成本等方式转移影响，已实现与东南亚供应商战略合作，2024年底已实现20%左右货物从东南亚对美出货。
投资建议：索菲亚、顾家家居、志邦家居
家居板块推荐：索菲亚（25年PE仅11x，大家居战略明确，估值修复空间大）、顾家家居（总裁大比例回购，第二增长曲线显现，组织能力优异）、志邦家居（零售渠道空白市场空间大，整装渠道布局逐步完善，中长期成长路径清晰）。
出口家居推荐：匠心家居（家居出口优质企业，店中店模式加速推进）、恒林股份（跨境电商快速发展，海外产能转移能力强）、致欧科技（家居跨境电商龙头，“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨大）。
