国联证券研究报告指出，2024年9-10月家居板块在政策组合拳驱动下最高涨幅达33.74%，估值有所修复。但从近5年PE分位数看，板块整体仅处于27%的偏低水位，部分头部家居企业PE一度跌至个位数。复盘2005年至今家居板块9轮30%以上的上涨行情，大盘上行阶段家居胜率较高，地产链后周期中家居股价弹性更强。当前政策博弈情绪叠加估值低位，家居板块估值修复仍有空间。
当前估值水位：低位修复但仍处历史偏低区间
2024年9月央行围绕降准降息、降存量房贷利率、加码地产收储、支持股市发展等方面提供政策组合拳，叠加省级行政区以旧换新细则加码家居，9-10月家居板块涨幅最高达33.74%，估值有所修复。截至11月23日涨幅26.71%，但从近5年PE分位数来看仍处低位（27%），板块估值修复远未完成。
从个股维度看，2024Q3重点家居公司PE-TTM普遍偏低：欧派家居13.30倍（分位数17.92%）、索菲亚12.61倍（分位数20.44%）、顾家家居11.50倍（分位数4.94%）、志邦家居9.44倍（分位数9.17%）。部分定制及成品家居在9月前一度跌至个位数PE，地产负面情绪已经充分被定价。与此同时板块平均股息率达4.58%，江山欧派高达9.61%、索菲亚6.05%，在利率下行周期中股息吸引力凸显。高股息+低估值构成了家居板块的安全边际，也为后续估值修复提供了充足的空间。
历史复盘：2005年至今9轮30%+涨幅的规律与启示
回顾过去20年市场上行阶段轻工板块表现，家居股价经历了9轮30%以上的涨幅。首轮涨幅（2005-2007年）受益于国九条股改和人民币汇改，SW家居涨幅高达470%，远超沪深300的188%；第二轮（2009-2010年）四万亿投资计划带动楼市回暖，家居涨幅达272%，为沪深300的3倍有余；第三轮（2014-2015年）互联网家装兴起叠加家居标的稀缺，PE被推升至80+倍的历史峰值。
2017年初第四轮涨幅中，房屋竣工面积达历史最高点，顾家、欧派、红星美凯龙等集中上市，SW家居涨45%。第五至第九轮涨幅分别由整装大家居（2019年初，+48%）、疫情出口爆发（2020-2021年，+106%）、地产三支箭（2022Q4-2023Q1，+39%）、以旧换新政策预期（2024年初，+32%）和924政策组合拳（2024Q3，+34%）驱动。九轮上涨贯穿不同宏观背景，但共同特征是均跑赢沪深300大盘，且在地产后周期中弹性更为突出。
2005年至今家居9轮30%+涨幅及驱动因素| 轮次 | 时间 | SW家居涨幅 | 沪深300涨幅 | 核心驱动因素 |
|---|
| 第1轮 | 2005-2007年 | 470% | 188% | 国九条股改+人民币汇改+家居零售高增 |
| 第2轮 | 2009-2010年 | 272% | 78% | 四万亿投资计划+楼市回暖+定制融合 |
| 第3轮 | 2014-2015年 | 229% | 43% | 互联网家装+货币宽松+家居标的稀缺 |
| 第4轮 | 2017年初 | 45% | 5% | 竣工达峰值+头部公司集中上市 |
| 第5轮 | 2019年初 | 48% | 27% | 中美贸易缓和+整装大家居兴起 |
| 第6轮 | 2020-2021年 | 106% | 45% | 疫情出口爆发+内销回暖 |
| 第7轮 | 2022Q4-2023Q1 | 39% | 19% | 地产三箭齐发+保交楼+需求集中释放 |
| 第8轮 | 2024年初 | 32% | 12% | 以旧换新政策预期+出口补库 |
| 第9轮 | 2024Q3 | 34% | 20% | 924政策组合拳+以旧换新补贴落地 |
估值修复的驱动逻辑：政策博弈与基本面改善的双轮驱动
当前估值修复的核心驱动力来自政策博弈与基本面改善预期的共振。政策层面，9月24日央行政策组合拳力度超预期——降准降息、降存量房贷利率、统一首付标准、加码地产收储等从供需两端发力。10-11月各地以旧换新细则加速落地，31个省级行政区均有覆盖，家居补贴效果超预期。这两大政策方向分别作用于地产链信心和终端消费，形成了“供给端托底+需求端刺激”的双轮驱动。
基本面上，近期数据已显示改善迹象。截至2024年第46周，35城新房成交面积同环比均有所回暖，一线城市深圳第45周新房同比+175.9%、北京+42.2%；二手房方面深圳同比+84.9%、北京+38.8%。一线城市取消限购、降低首付比例等政策拉动成交量回暖，地产链及家居或已筑底。2024年家居板块业绩承压已在股价中充分消化，若2025年以旧换新政策延续且地产销售企稳，家居板块将迎来业绩与估值的双重修复。
未来修复空间与投资主线
当前家居板块近5年PE分位数仅27%，距离中位数仍有较大修复空间。历史经验表明，家居板块在大盘上行阶段的弹性通常显著强于大盘——9轮上涨中家居平均涨幅大幅跑赢沪深300。若后续地产止跌企稳、以旧换新政策持续加码，家居板块有望延续估值修复。
投资上关注两条主线：一是以旧换新政策的可持续性——软体家居（慕思股份、顾家家居）因产品标准化、消费品属性更强而更为受益，定制家居龙头（索菲亚）在整装化和集中度提升趋势下综合α优势突出。二是地产止跌企稳带来的基本面回暖——B端占比较大的高性价比家居企业有望受益于政府收储带来的公保租房订单需求。家居行业格局仍较为分散，龙头公司的综合能力提升和市占率扩张空间仍大，成长性依然存在。
