在基础化工行业整体底部复苏的背景下，具备资源属性的子行业展现出更强的景气确定性。中原证券基础化工行业2024年年报及2025年一季报总结指出，钾肥和磷化工是值得重点关注的两大方向。钾肥具有较强的资源属性，全球供应高度集中，我国钾肥资源相对稀缺、进口依赖度较大，供需持续收紧推动价格复苏。2025年Q1钾肥行业毛利率高达53.49%，净利率48.89%，盈利能力在各子行业中遥遥领先。磷矿石资源稀缺性有望持续提升，在环保等因素约束下供给总体收缩，下游磷肥、饲料及新能源需求保持较快增长，磷化工行业景气有望持续提升。
钾肥：资源稀缺性决定的高景气赛道
钾肥是基础化工行业中盈利能力最强的子行业之一。2025年Q1，钾肥行业毛利率53.49%，同比提升3.87个百分点；净利率48.89%，同比提升7.39个百分点，盈利能力在各子行业中遥遥领先。
全球钾肥资源分布极度不均衡，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国合计占全球钾盐储量的70%以上，行业供应格局高度集中。我国钾肥资源相对稀缺，进口依赖度较大，对外依存度长期维持在50%以上。全球钾肥供需持续收紧，推动钾肥价格复苏。
钾肥需求端具有刚性特征。钾肥是农业生产中不可或缺的三大肥料之一，全球人口增长和粮食安全需求保障了钾肥需求的持续增长。我国作为农业大国，钾肥需求刚性较强，价格弹性相对较小。
从供给端看，全球钾肥新增产能有限。主要钾肥生产国的产能扩张计划多次推迟或缩减，供给增量低于预期。地缘政治因素（如白俄罗斯受制裁、俄罗斯出口受限）进一步收紧了全球钾肥供应。供需收紧的格局有望支撑钾肥价格维持高位。
钾肥行业盈利能力核心指标| 指标 | 25Q1 | 同比变化 |
|---|
| 毛利率 | 53.49% | +3.87pct |
| 净利率 | 48.89% | +7.39pct |
| 营收 | 48.84亿元 | +22.97% |
| 归母净利润 | 22.76亿元 | +47.37% |
磷化工：资源稀缺性提升，一体化布局深化
磷矿石是磷化工产业链的核心上游原料，其资源稀缺性正在持续提升。随着各国对磷矿石资源的重视和保护力度的加大，磷矿石正从“大宗商品”向“稀缺资源”转变。磷矿石已被多国列为战略性矿产资源，出口管制和开采限制政策趋严。
在我国，环保、安全等政策约束下，磷矿石行业供给总体呈收缩态势。中小磷矿加速退出，新增产能审批难度加大，磷矿石产量增长受限。与此同时，下游需求保持较快增长，磷肥需求刚性、饲料级磷酸盐需求稳定、新能源领域（磷酸铁锂）需求快速增长，共同推动磷化工行业景气的提升。
2024年磷肥及磷化工行业营收1229.67亿元，同比下滑3.64%，但净利润85.21亿元，同比增长23.58%，毛利率从15.16%提升至17.38%，净利率从6.28%提升至7.62%。量降价升反映了资源属性的增强——产品价格上涨对冲了销量下滑的影响。
磷化工企业的一体化产业链构建是另一个重要趋势。拥有磷矿资源的企业在产业链中占据优势地位，能够将磷矿石的价值最大化，同时降低对外部原料的依赖和成本波动风险。“资源+加工”的一体化模式成为磷化工企业的核心竞争力。
投资逻辑与行业展望
钾肥和磷化工的投资逻辑具有共性：资源稀缺性+需求刚性+供给约束。
钾肥方面，全球供应格局高度集中，新增产能有限，地缘政治因素加剧了供给不确定性。我国进口依赖度大，国内钾肥企业受益于进口替代逻辑和价格高位运行。建议关注具有钾肥资源和产能的龙头企业。
磷化工方面，磷矿石资源稀缺性持续提升，供给收缩趋势明确。下游需求多元化（农用磷肥、工业磷酸盐、新能源材料）保障了需求的持续增长。拥有磷矿资源的一体化企业将充分受益于磷矿石价格高位运行和产业链价值提升。
从估值角度看，钾肥和磷化工企业的市盈率水平仍处于合理区间，在行业景气向上的背景下，业绩增长有望推动估值进一步修复。中原证券维持基础化工行业“同步大市”的投资评级，建议关注钾肥和磷化工等具有资源属性的子行业。
