钾肥行业迎来景气上行周期。西南证券报告显示，2025年6月中国钾肥进口大合同价格为346美元/吨CFR，较去年上涨73美元/吨；印度大合同价格为349美元/吨，上涨70美元/吨。合同价格的上涨反映今年钾肥价格复苏，为全年钾肥价格奠定基调。供给端，白俄罗斯钾肥厂和俄罗斯乌拉尔钾肥先后宣布检修，预计分别减少90万吨和70万吨供给，供给紧张预期增强。截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨。钾肥景气上行趋势明确，相关企业有望迎来量价修复。
进口依存度：67%依赖进口，来源结构变化
2024年钾肥进口依存度达67%，总进口量为1263万吨。我国作为世界农业生产大国，国内钾肥产量不足以满足农作物种植需求，进口依存度逐年提升。2025年以来氯化钾进口量仍保持较高水平，前4月累计进口量为466万吨，同比增长1.3%。从进口来源看，2025年前4月从加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝累计进口77.84万吨、113.29万吨、161.74万吨、66.74万吨，同比分别-32.58%、+21.09%、+1.87%、+7.89%。加拿大进口大幅下滑主要受运输和贸易因素影响，白俄罗斯和俄罗斯仍是主要供应来源，老挝进口持续增长反映出东南亚钾肥产能的逐步释放。进口来源多元化有助于增强供给韧性，但加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国储量占比超60%的寡头格局短期难以改变。
大合同价格：346美元/吨确立全年价格基准
6月12日，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，比去年（273美元/吨）增长73美元/吨。6月4日，印度钾肥进口大合同价格确定为349美元/吨，较去年（279美元/吨）上涨70美元/吨。中国和印度作为全球最大的钾肥进口国，大合同价格对全球钾肥贸易具有重要指引作用。本次合同价格的上涨反映今年钾肥价格的复苏，对全年钾肥价格形成指引。从历史大合同价格看，钾肥价格具有明显周期性，2022年曾达到590美元/吨的高点，2023-2024年回落至270-307美元/吨，2025年反弹至346-349美元/吨，反映行业景气度回升。IFA报告显示，受益于棕榈油价格上涨，印尼、马来西亚等主要棕榈油生产国将引领全球钾肥消费复苏，预计2025年钾肥消费仍将继续保持增长。
供给收缩：主要产区检修造成供给紧张预期
2025年1、2月，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）和俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）先后宣布对部分项目进行检修，预计分别减少90万吨和70万吨钾肥供给。钾肥是典型的寡头格局，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三国储量占比超过60%，此次主要产区检修将对全球钾肥供给造成一定影响。从历史上看，钾肥供给端扰动（如白俄罗斯受制裁、俄乌冲突等）均曾推动钾肥价格大幅上涨。本次检修虽规模有限，但在全球钾肥库存偏低、需求复苏的背景下，供给收缩对价格的边际影响可能被放大。中国、印度大合同价格落地后，东南亚、巴西等主要钾肥进口市场将参考定价，全球钾肥价格中枢有望进一步抬升。
价格与投资：量价修复在即
2025年以来，钾肥价格持续修复，截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨，涨幅约17.5%。在供给收紧的预期下，钾肥价格有望持续复苏。相关标的方面，亚钾国际在老挝甘蒙省具有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，拥有氯化钾选厂产能300万吨/年。2025年一季度公司钾肥产量50.62万吨，销量52.83万吨，相比2024年同期显著提升。中国、印度大合同价格落地为全年钾肥价格奠定基础，公司钾肥有望迎来量价修复。
指标 | 2024年 | 2025年 | 变化
中国大合同价格 | 273美元/吨 | 346美元/吨 | +73美元/吨
印度大合同价格 | 279美元/吨 | 349美元/吨 | +70美元/吨
国内氯化钾价格 | ~2516元/吨 | 2956元/吨 | +440元/吨
进口依存度 | 67% | — | 维持高位
供给收缩 | — | 白俄-90万吨、俄-70万吨 | 供给紧张预期
