国金证券家电行业报告详细分析了国补政策对家电内需的拉动效果。25年1-5月线上、线下销额同比分别+14.0%、+19.8%，空调（+26.9%）、电视（+16.4%）、扫地机（+44.2%）表现亮眼。国补资金截至5月底消耗1550-1650亿，6月预计达2100亿。国家已明确2025年3000亿以旧换新资金将全年实施，下半年接续无忧。
国补政策拉动效果显著，大家电与新兴品类全面受益
国补政策对家电整体拉动效果依然明显，从24Q4高增阶段过渡至25年平稳增长阶段。据奥维云网，25年1-5月线上市场销额同比+14.0%，线下市场销额同比+19.8%，国补品类线上线下增速均保持较好水平。
分品类来看，空调表现最为亮眼，25年1-5月线上销额累计同比+26.9%，主要由销量拉动。电视销额同比+16.4%，结构升级趋势明显（Mini LED渗透率由22%提升至37%）。扫地机器人销额同比+44.2%，国补以来维持高景气。油烟机销额同比+17.5%。国补对大家电与新兴清洁品类均形成显著拉动。
国补资金消耗节奏与下半年展望
截至5月31日，国补资金消耗总额达1550-1650亿，预计6月在“618”大促催化下单月消耗约500亿，合计消耗预计达2100亿元左右。受补贴额度消耗过快影响，6月起部分省份暂停/限量补贴，南京、无锡、武汉、佛山等地出现暂停或限量发放。
但下半年国补接续无忧。国家相关主管部门回应称，2025年国家安排3000亿元以旧换新资金，目前已向地方下达共计1620亿元，剩余资金将有序下达，2025年消费品以旧换新政策将全年实施。补贴政策的持续性为下半年家电内需提供了坚实支撑。
家电出口韧性显现，欧洲与新兴市场成亮点
出口方面，25年1-5月家电累计出口数量同比+6.1%，关税冲击下4月、5月增速放缓至+1.5%、+0.3%。分区域看，欧洲、新兴市场延续较好增长，大家电出口至欧洲同比+11%、新兴市场+23%，其中欧洲空调出口旺盛同比+36%，新兴市场电视出口同比+44%（或受益于转口贸易）。
北美受关税影响偏大，大家电出口全面承压：空调-9%、冰冷-17%、电视-38%。但品牌厂有望凭借全球产能布局在北美抢占份额，海尔GEA在美国本土及墨西哥产能布局充分，有望在关税战中实质获益。
政策托底下家电内需韧性凸显
本轮国补与2019年价格战时期有本质区别：当前需求较旺、渠道库存良性、大宗价格平稳。4月以来铜价受关税影响下跌，成本端压力较小。内销在国补支撑下景气度较高，空调Q2在低基数+旺季+618多重因素下增速进一步提速。
估值层面，家电板块PE TTM处于10年期低位，白电龙头PE仅7.5-13.2倍。格力、美的、海尔24年分红率分别达52.0%、69.6%、48.3%。国补政策托底内需+低估值+高股息，白电龙头配置价值突出。
