2024年家电出口的强劲表现背后，是成熟市场回暖与新兴市场渗透率提升的双重逻辑。国金证券报告指出，1-10月家电出口量同比+22.2%，外销高景气不仅受益于欧美补库周期，更源于新兴市场家电需求的长期结构性增长。美国家电零售商库销比已降至1.56（低于历史中位数），欧洲大家电出货逐季改善，东南亚白电渗透率仍处提升通道。欧美需求回暖+新兴市场人口红利，家电出口景气有望延续至2025年。
欧美市场——降息周期+库存健康，需求延续性较强
美国家电消费与成屋销售存在强相关性，降息对成屋销售有明显提振效果。美国家电零售商库销比已回落至1.56，低于2015年以来中位数水平，渠道库存健康。24年1-10月美国冰洗出口累计同比+22%，空调出口5月回正后延续高增。欧洲方面，22Q3以来大家电出货降幅逐季收窄，24年1-8月东欧/西欧核心大家电累计分别+11%/+1%。通胀回落+欧央行已开启降息背景下，欧洲家电零售有望进一步改善。
新兴市场——渗透率提升驱动长期成长
东南亚人口总量约为我国48%，家电理论需求空间庞大，但白电渗透率相较于我国仍有较大差距。对标我国当前渗透率水平，测算印尼/菲律宾/越南/泰国/马来西亚空调市场CAGR分别为9%/10%/5%/3%/2%，冰箱市场分别为7%/7%/0.5%/0.6%/9%，洗衣机市场分别为5.4%/5.2%/1.4%/1.0%/4.6%。24年1-10月南美/东南亚空调累计出货分别+53%/+56%，冰冷分别+38%/+11%，新兴市场成为出口增长核心引擎。我国品牌在东南亚空调市场占有率约20%-30%，冰箱在泰国/越南相对强势，洗衣机在越南/马来西亚相对更强势。
出口结构优化——品牌出海量价齐升
白电方面，空调9月外销+39.8%，冰箱/洗衣机+6.2%/+1.0%，Q3空调/冰箱/洗衣机外销分别+38.2%/+14.0%/+10.4%。美的海外OBM收入前三季度+超25%，Q3海外电商+50%；海尔在成熟市场通过产品创新提升份额，新兴市场本土化布局实现较快增长。黑电方面，海信美国/欧洲市场出货额+24.6%/+29.3%，价格指数持续提升；TCL前三季度出货+5.3%，北美/欧洲/拉美/中东非分别+8.2%/+35.5%/+12.2%/+22.7%。
25年展望——高景气有望延续
欧美进入降息周期，地产对家电拉动效果有望增强；新兴市场渗透率提升+人口红利逻辑下需求延续性较强。24冷年新兴市场空调增速已明显快于成熟市场，结构性增量逻辑持续验证。整体看，成熟市场订单释放+新兴市场长期成长，家电出口高景气有望在2025年延续。
表：东南亚重点国家白电市场增速中枢测算| 国家 | 空调CAGR | 冰箱CAGR | 洗衣机CAGR |
|---|
| 印尼 | 9% | 7% | 5.4% |
| 菲律宾 | 10% | 7% | 5.2% |
| 越南 | 5% | 0.5% | 1.4% |
| 泰国 | 3% | 0.6% | 1.0% |
| 马来西亚 | 2% | 9% | 4.6% |
