IP衍生品正在成为消费赛道中增长最强劲的方向之一。国元证券研报显示，中国二次元周边衍生市场由2016年53亿元增长至2023年1024亿元，2016-2023年复合增速高达52.66%。泡泡玛特24H1中国港澳台及海外收入13.51亿元（+259.65%），Q3海外收入同比+440%-445%；布鲁可24H1同比增长237.55%。情绪消费崛起叠加国产IP崛起和终端零售渠道供需双向拉动，IP衍生品经济迎来繁荣。从上游IP版权到中游产品设计到下游零售渠道，产业链全环节受益。
情绪消费崛起——从“物质满足”到“精神陪伴”
随着我国从生产型社会步入消费型社会，消费者除了商品实用属性外，越来越看重其蕴含的情绪价值、情感链接及品味。这种趋势推动了“情绪消费”的兴起，涵盖兴趣驱动、悦己消费、情感陪伴等多个方面。复盘日本90年代后消费支出变化，教育娱乐消费支出占比持续提升，ACG产业大发展。日本广义动画产业市场规模增长明显快于GDP增长，为国内IP衍生品发展提供了成熟市场的参照。
2024年消费心态变化调研显示，消费者购物动机正从“满足生活需求”转向“情绪愉悦”、“自我奖励”、“社交需求”。体育、娱乐用品类在社零中增长领先（2024年+11.1%），侧面反映了IP衍生品市场的高景气。各细分赛道孕育出代表性公司：潮玩龙头泡泡玛特、集换式卡牌龙头卡游、拼搭角色玩具龙头布鲁可等，2024年相关公司业绩增长强劲，情绪消费正从“小众爱好”走向“大众赛道”。
细分赛道爆发——“谷子”、卡牌、拼搭玩具、毛绒高增长
IP衍生品涵盖多个高增长细分赛道。“谷子”（动漫周边）在国内一二线城市二次元零售门店快速扩张，以百联、大悦城、王府井为代表的传统百货引入二次元生态，带来年轻客流增长和可观销售业绩。集换式卡牌方面，卡游招股书显示中国泛娱乐产品行业2022年达1297亿元，预计2027年达2304亿元。集换式卡牌凭借收藏、社交、竞技多重属性，在青少年及年轻群体中渗透率持续提升。
IP拼搭玩具方面，布鲁可24H1同比增长237.55%，合作IP包括奥特曼、变形金刚、宝可梦等全球知名IP，拼搭角色玩具赛道处于爆发初期。毛绒品类方面，泡泡玛特毛绒等新品类增长迅速，25年1月发布饰品品牌“POPOP”扩充品类矩阵。各细分赛道在近几年均展现高成长性，驱动因素包括Z世代消费力提升、国产IP供给丰富、线下零售渠道快速扩张。二次元周边衍生市场2016-2023年CAGR 52.66%，预计25年仍将维持高增长。
国产IP与出海——双重驱动打开成长天花板
国产IP崛起是IP衍生品市场的重要驱动力。全球IP收入TOP100中，内容型IP占比超90%，游戏（25个）、动画（21个）、漫画（19个）为IP前三来源。国内IP版权方包括米哈游、网易、腾讯、叠纸、鹰角、阅文集团、Bilibili、光线传媒、上海电影等。24H1上海电影旗下上影元收入利润均翻倍以上增长，阿里鱼Q2-Q3增长超40%。国产IP储备丰富叠加衍生品开发能力提升，有望持续创造新爆款。
出海打开更广阔市场空间。泡泡玛特24H1中国港澳台及海外收入13.51亿元（+259.65%），收入占比达30%；Q3海外收入同比+440%-445%；海外门店从24H1的92家增至超130家。布鲁可已获多个海外市场销售授权，通过亚马逊、玩具反斗城、沃尔玛等渠道进入美欧东南亚等市场。国内IP衍生品公司凭借中国制造业供应链优势和IP运营能力，在海外市场正复制国内增长路径。出海业务有望成为IP衍生品公司的长期增长引擎。
产业链投资机会——上中下游全环节受益
IP衍生品产业链上中下游均有望受益。上游IP方面：内容型IP是衍生品热销的基石，IP热度随番剧/动画/游戏热度波动。国内IP版权方关注上海电影（上影元IP开发）、光线传媒（动画电影IP）、阿里影业（阿里鱼IP授权）、中文在线（网文IP）；海外IP代理关注木棉花、羚邦集团、阿里鱼等。IP授权模式与自有IP模式的盈利能力差异显著，全产业链能力是核心竞争力。
中游产品设计生产方面：运营商获取IP后进行衍生品设计和生产，包括画师、工作室、印刷等环节。代表厂商包括泡泡玛特（从IP孵化到产品设计到销售全产业链）、布鲁可（拼搭角色玩具）、卡游（集换式卡牌）、奥飞娱乐、晨光股份等。珠三角和长三角有着海量供应链可供选择，部分厂商已开启海外产能布局。下游渠道方面：涵盖二次元零售门店、集合店、潮玩店、大型商超等。2023年以来传统百货引入二次元生态带来年轻客流增长，名创优品等集合店渠道亦在快速扩张IP衍生品品类。重点关注：泡泡玛特、布鲁可、姚记科技、奥飞娱乐（中游），名创优品（下游），上海电影、光线传媒、阿里影业、中文在线（上游IP）。
