情绪消费正成为消费领域最确定的增长赛道。二次元周边衍生市场从2016年53亿元增长至2023年1024亿元，复合增速达52.66%；泛娱乐产品行业预计2027年达2304亿元。谷子、集换式卡牌、IP拼搭玩具、毛绒等多个细分赛道高增长，泡泡玛特2024Q3海外收入同比增长440-445%。国元证券认为，情绪消费崛起叠加国产IP崛起和终端零售渠道供需双向拉动，IP衍生品是消费中优选赛道，产业链上中下游均有望受益。
情绪消费崛起：从物质满足到精神陪伴
随着我国从生产型社会步入消费型社会，消费者越来越看重商品蕴含的情绪价值、情感链接及品味。日本90年代后教育娱乐消费支出占比持续提升，ACG产业大发展。中国Z世代约2.6亿人，推动兴趣消费、悦己消费、情感陪伴理念兴起。谷子、卡牌、毛绒、盲盒等IP衍生品满足陪伴、互动、消遣、解压的精神需求，成为情绪消费的核心载体。
三大赛道高景气：谷子+卡牌+IP玩具
二次元周边衍生市场由2016年53亿元增长至2023年1024亿元，CAGR 52.66%。社零中体育娱乐用品类2024年增长11.1%，领先于限额以上商品零售整体。各细分赛道涌现代表性公司：泡泡玛特24H1收入+61.98%，Q3未经审计收入+120-125%；布鲁可24H1收入+237.55%；卡游（待上市）为集换式卡牌龙头。品类从盲盒向毛绒、积木、卡牌、徽章等多元延伸，IP商业化矩阵持续丰富。
产业链上中下游均有布局机会
上游IP：内容型IP占比超9成（游戏/动画/漫画为前三来源）。重点关注上海电影（上影元IP开发运营，24H1收入和利润翻倍以上增长）、光线传媒（动画电影IP储备）、阿里影业（阿里鱼24Q2-Q3增长超40%）、中文在线（数字内容IP）。中游产品：泡泡玛特（全产业链能力，海外加速）、布鲁可（拼搭角色玩具，25E PE 23x）、姚记科技（卡牌布局）、奥飞娱乐（IP+玩具）。下游渠道：名创优品（IP集合店，25E PE 14x）。
IP衍生品投资策略：优选全产业链能力
IP热度是衍生品热销的基石，但拥有从IP孵化到产品设计开发再到销售全产业链能力的企业具备更强壁垒。泡泡玛特已验证自有IP运营+全渠道销售+海外扩张的商业模式，布鲁可依托全球IP授权+拼搭玩具品类高增长，名创优品凭借IP集合店模式在下游渠道端形成规模优势。情绪消费赛道高景气有望延续，优选具备IP运营能力和渠道壁垒的标的。
表：IP衍生品核心赛道增长数据| 赛道 | 代表公司 | 最新增长 |
|---|
| 潮玩/盲盒 | 泡泡玛特 | 24Q3收入+120-125% |
| 拼搭角色玩具 | 布鲁可 | 24H1收入+237.55% |
| 谷子/二次元周边 | 行业整体 | CAGR 52.66% |
| 体育娱乐用品 | 社零品类 | 2024年+11.1% |
