东兴证券通信IDC深度报告指出，IDC行业经历2022-2024年的降价潮后，企业盈利能力已进入底部区间。万国数据单机柜租金由2022Q1的2296元/平方米/月降至2024Q3的2034元/平方米/月；世纪互联单机柜平均租金由2022年的9270元/月降至2024年的8761元/月。与此同时，润泽科技2024年前三季度营收同比增长139%，IDC企业盈利能力出现明显分化。随着AIDC景气度回升和供需格局改善，IDC企业盈利能力有望触底反弹。
租金持续下行，IDC企业盈利承压
2022-2024年，受国内宏观经济影响以及互联网企业降本增效，IDC行业开启降价潮。万国数据单机柜租金从2022Q1的2296元/平方米/月持续下跌至2024Q3的2034元/平方米/月，累计跌幅约11.4%。世纪互联单机柜平均租金从2022年的9270元/月降至2024年的8761元/月，累计跌幅约5.5%。租金下行直接压缩了IDC企业的毛利率和净利润。与此同时，行业平均上架率较低，截至2021年底我国在用数据中心机架总规模超过520万标准机架，平均上架率仅55%，大量存量机柜未能产生有效收入，进一步拖累行业整体盈利水平。2022-2024年，IDC行业平均增速降至12%，企业盈利能力处于周期底部。
龙头盈利能力分化，润泽科技表现突出
在行业整体承压的背景下，IDC龙头企业盈利能力出现明显分化。润泽科技2024年前三季度实现营收64.1亿元，同比增长139%，增速领跑IDC板块，主要受益于字节跳动等大客户的算力需求爆发式增长。万国数据2024年预计收入113.4-117.6亿元，同比增长14%-18%，保持稳健增长但增速相对温和。世纪互联2024年净营收82.6亿元，同比增长11.4%，增速较为平稳。盈利能力分化的背后是客户结构和业务模式的差异：深度绑定高增长大客户的批发型IDC企业（如润泽科技）增速更快，而以零售型为主的IDC企业增速相对平缓。东兴证券认为，在AIDC发展阶段，与AI算力需求高度相关的IDC企业将获得更高的盈利弹性。
表：IDC龙头企业营收增速与租金趋势对比| 公司 | 2024年营收（亿元） | 同比增速 | 单机柜租金趋势 | 核心客户 |
|---|
| 万国数据 | 113.4-117.6 | 14%-18% | 降至2034元/m²/月 | 多家互联网企业 |
| 世纪互联 | 82.6 | 11.4% | 降至8761元/月 | 多家互联网企业 |
| 润泽科技 | 64.1（前三季度） | 139% | — | 字节跳动等 |
供需格局改善，盈利能力有望触底反弹
从供给端看，2017-2024年国内数据中心在用算力中心标准机架数由166万增长至880万，复合增长率达27%，供大于求局面持续。但随着AIDC建设需求的快速释放，供需关系正在发生变化。未来3年全国在建及拟建智算中心资源规模至少为2023年底投产规模的五倍，增量算力规模约770EFLOPS，折合市场投资超5000亿元。需求端的爆发式增长有望消化存量机架产能，推动上架率回升。同时，智算中心对机柜功率和PUE的高要求，使得老旧低效机柜面临淘汰，行业供给结构将优化。随着供需格局改善和供给结构升级，IDC企业单机柜租金有望企稳回升，盈利能力有望触底反弹。
投资策略：优选高弹性与稳健型标的
东兴证券认为，本轮AIDC产业高景气有望超过3年，IDC企业盈利能力将随景气回升持续改善。从投资角度，建议关注两类标的：一是高弹性标的，如润泽科技（字节跳动核心供应商、营收增速领跑）、奥飞数据（定增建设AI产业园、产能弹性最大）、数据港（深度绑定阿里、直接受益于AI资本开支），在AIDC建设浪潮中具备更高的业绩弹性。二是稳健型标的，如宝信软件（兼具工业软件与IDC双重属性、盈利质量高）、光环新网（零售型IDC龙头、客户结构多元）、润建股份（IDC运维与能源管理差异化优势），在行业景气回升中具备稳健的盈利增长基础。
