字节“All in AI”的战略决心正在拉动国内算力产业链从预期走向现实。天风证券2024年字节AI深度报告指出，国内BAT 2024年三季度加总资本开支同比增长128.48%，自2023Q4起显著回暖。字节自身2024年对NVIDIA高端AI芯片采购量有望超20万张，仅次于微软。从IDC/智算中心到交换机、光模块、液冷设备，字节AI算力投资正开启新一轮产业周期。润泽科技2024上半年AIDC收入同比暴增1,147.85%，锐捷网络数据中心交换机份额达14.6%位列前三，英维克电信DC舱集采中标份额第一。算力产业链核心标的正迎来历史性机遇窗口。
资本开支拐点——BAT同比+128%，字节采购超20万张GPU
AI算力投资的景气度从互联网大厂的资本开支数据中得到直接验证。国内BAT（百度、阿里、腾讯）2024年三季度加总资本开支同比增长128.48%，自2023Q4起显著回暖，且同样重点投向GPU、AI服务器等基础设施设备。海外亚马逊、微软、谷歌、Meta的资本开支自2023Q4起增速逐季提升，全球AI算力军备竞赛同步加速。
字节是其中最具代表性的案例。据Omdia数据，字节2024年对NVIDIA高端AI芯片采购量有望超过20万张，总资本支出达到数十亿美元，仅次于微软，甚至超越部分北美企业。字节已完成万卡集群布局（2023年9月超1万张A100/A800集群），并持续建设大规模H100/H800集群。字节发起的“AI基建竞赛”有望拉动国内互联网厂商持续加大算力投资，扩大智算中心建设。
IDC供需缺口——算力需求远大于有效供给
IDC行业正经历从传统数据中心向“智算中心”演进的结构性升级，AI带来的算力需求远大于当前IDC建设供给。天风证券基于华为、Nvidia数据及IDC出货数据测算，2023年及24年上半年国内AI服务器对应智算中心所需总负载约2.0GW，而同期主流第三方IDC厂商资本开支对应的实际IT负载供给不足1.0GW，供应缺口高达1.06GW。
能耗是衡量IDC景气度的关键线索。承载GPU/AI服务器的智算中心单机柜功率持续提高，据Vertiv预测，2023-2029年全球新增智算中心总负载将达100GW。即便考虑运营商与CSP自建，由于算力规模爆发与智算中心建设均处于起步阶段，整体格局实际供不应求。润泽科技2024上半年AIDC业务收入20.54亿元（同比+1,147.85%），公司在全国6大区域建成7个AIDC集群，规划61栋智算中心、约32万架机柜。锐捷网络作为字节跳动数据中心交换机主流供应商，AI-Fabric方案最大支持32,768个400G端口、32K个GPU集群承载。
算力卡结构变化——推理需求增加+国产ASIC迎来窗口
字节P/D分离推理架构催生算力卡需求结构性变化。在Transformer推理中，Prefill阶段为计算密集型、Decode阶段为访存密集型，P/D分离部署将两阶段分别部署在不同集群，可分别优化计算和存储性能。这一架构指引了算力网络硬件发展方向——推理阶段对高性能硬件的需求增加，而非市场理解的“推理对硬件需求下降”，且对chip-to-chip通信网络需求大幅提升。
国产AI芯片迎来重要窗口期。NVIDIA超40%收入来自推理任务，博通明确ASIC需求旺盛（CEO预计2027年市场600-900亿美元）。推理场景下国产卡与海外卡的性能差距缩小，加之字节等大厂推理需求加大，2025年国产算力（华为昇腾为首）有望迎来百花齐放。英维克已交付900MW液冷项目，大客户涵盖腾讯、阿里巴巴、秦淮数据等，电信DC舱集采中份额第一，将在AI算力基础设施建设中持续受益。
表2：字节AI算力产业链核心标的梳理| 产业链环节 | 核心标的 | 核心逻辑 |
|---|
| AIDC/智算中心 | 润泽科技 | 字节核心IDC供应商，AIDC收入+1148%，全国7大集群61栋智算中心 |
| 数据中心交换机 | 锐捷网络 | 字节主流供应商，国内份额14.6%，AI-Fabric方案支持32K GPU集群 |
| 液冷温控 | 英维克 | 全链条液冷，已交付900MW，电信DC舱集采份额第一 |
| 光模块 | 光迅科技/华工科技 | 字节800G高速光模块供应商，数据中心及AI大算力应用 |
| AI芯片 | 寒武纪 | 互联网算力主要供应商之一 |
