火电盈利改善逻辑正从预期走向兑现。国盛证券报告指出，煤价快速下跌至620元/吨附近，成本端超预期下跌支撑度电盈利改善。4月火电发电量同比下降2.3%，但成本改善幅度远超电量下滑影响，火电企业盈利有望逐季修复。电改持续深入兑现火电调峰和容量支持作用，迎峰度夏在即，火电保供压舱石作用再度凸显，火电板块超额机会值得重视。
火电盈利改善逻辑的总览——成本端超预期改善是核心驱动力
火电盈利改善逻辑的核心是煤价超预期下跌带来的成本端红利。2025年以来煤价持续走弱，目前已快速下跌至620元/吨附近，较前期高点回落显著。火电企业燃料成本占营业成本约70%，煤价每下跌10元/吨对应度电成本下降约0.003元/千瓦时，对大型火电企业年利润影响可达数亿元。4月火电发电量同比下降2.3%，但成本改善幅度远超电量下滑的负面影响，火电盈利改善逻辑正从“预期”走向“报表兑现”。国盛证券认为，煤价快速下跌至620元/吨附近，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，迎峰度夏有望改善需求，重视火电超额机会。
火电盈利改善逻辑核心数据| 指标 | 当前状态 | 对火电影响 |
|---|
| 煤价（Q5500） | 约620元/吨 | 度电成本大幅下降 |
| 4月火电发电量同比 | -2.3% | 电量小幅下滑 |
| 电改深化 | 调峰+容量支持 | 收入来源多元化 |
| 迎峰度夏 | 即将到来 | 需求端有望改善 |
成本端——煤价620元/吨的盈利改善弹性
煤价620元/吨对火电盈利改善的弹性可观。煤价从2024年高点（约850元/吨）回落至620元/吨，降幅超200元/吨。按度电煤耗300克/千瓦时计算，煤价每下降100元/吨对应度电燃料成本下降约3分/千瓦时。一台60万千瓦机组年利用小时数4500小时，年发电量27亿千瓦时，煤价下降200元/吨对应年燃料成本节约超1.6亿元。火电盈利改善逻辑在煤价620元/吨的价格水平下具有较强的业绩弹性。4月火电发电量同比-2.3%，降幅持平于3月，反映电量端虽承压但不再恶化。若迎峰度夏期间发电量回升，成本改善与电量增长有望形成双击。
政策端——电改深化与火电价值重估
火电盈利改善逻辑还来自电改深化带来的价值重估。电力体制改革持续深入，火电调峰和容量支持作用正在兑现。容量电价机制落地为火电企业提供固定成本回收渠道，降低对电量电价的依赖。辅助服务市场建设完善，火电调峰、调频等服务的市场化定价提升，增厚火电企业非电量收入。电改持续深入意味着火电从“发电量驱动”向“电量+容量+辅助服务”多元驱动转型，盈利稳定性和可预测性提升。迎峰度夏在即，火电保供压舱石作用再度凸显，政策端对火电的定位从“逐步退出”转向“灵活支撑”，火电盈利改善逻辑的持续性增强。
火电盈利改善逻辑的投资方向
火电盈利改善逻辑驱动下，重点关注三类标的。第一类：龙头火电企业——华电国际、华能国际、大唐发电、建投能源，装机规模大、煤价弹性高，成本改善带来的利润增量最为显著。第二类：火电改造设备龙头——青达环保，受益于火电灵活性改造和节能环保需求提升。第三类：具有资产注入或成长预期的区域火电企业，在建投能源等标的。国盛证券认为煤价快速下跌至620元/吨附近，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会。建议在迎峰度夏需求改善预期下积极配置火电板块。
